中恒电气：绑定阿里腾讯、抢占800V直流新赛道，合规整改护航全球化布局

在全球人工智能技术迅猛发展的背景下，算力基础设施建设正以前所未有的速度扩张。作为支撑AI大模型训练与推理的核心载体，数据中心的电力架构正在经历一场深刻的变革。高压直流（HVDC）供电系统凭借其在高功率密度场景下的能效优势、空间利用率以及日益成熟的产业链生态，正逐步取代传统UPS成为新一代智算中心的主流选择。

中恒电气(002364)作为国内HVDC领域的先行者与龙头企业，深度受益于这一结构性机遇，展现出强劲的成长动能与清晰的战略路径。

AI算力需求的爆发式增长直接推动了数据中心单机柜功率密度的跃升。传统5–8kW的机柜已难以满足GPU集群的供电需求，30kW、50kW乃至100kW以上的高密部署成为新建智算中心的标配。在此背景下，传统交流供电架构因转换环节多、损耗大、体积庞大而面临瓶颈。HVDC采用“交流-直流”两级转换，直接为服务器主板和GPU模组提供稳定直流电，显著提升系统效率。更重要的是，随着NVIDIA等核心芯片厂商发布800V直流供电白皮书，行业标准趋于统一，设备兼容性问题大幅缓解，为HVDC的大规模商用扫清了障碍。据权威测算，中国智算中心供配电市场规模将从2024年的239.7亿元增长至2027年的610.4亿元，复合年增长率高达36.6%。其中，HVDC（含巴拿马一体化电源）作为关键增量方向，全球市场有望在2027年达到126亿元，成长空间广阔。

中恒电气在这一高景气赛道中已建立起显著的技术与客户壁垒。公司自2009年便开始布局HVDC技术，是国内最早实现240V直流系统商业化的企业之一。近年来，公司持续引领技术迭代，从第一代分立式HVDC到第二代巴拿马一体化电力模组，再到正在推进的第三代800V高压直流方案，始终走在行业前沿。高强度的研发投入为其构筑了坚实护城河，近年研发费用率稳定维持在8%以上，确保产品性能与国际先进水平同步。更为关键的是，公司深度绑定阿里巴巴、腾讯、中国移动、中国电信等头部云服务商与运营商。大型IDC客户对供配电系统的可靠性要求极高，普遍设置三年以上的供应商准入门槛。中恒电气凭借十余年稳定交付记录，成功通过严苛验证，并于2021年与阿里联合研发巴拿马电源系统，斩获8亿元订单，充分彰显其技术实力与客户信任度。根据科智咨询数据，公司在2025年智算中心HVDC市场的占有率高达31%，稳居行业首位，“强者恒强”的格局正在加速形成。

海外市场正成为中恒电气打开第二增长曲线的重要引擎。相较于国内市场，海外HVDC项目具有更高的单价与毛利率，普遍可达40%左右，显著优于国内20%–30%的水平。为把握这一机遇，公司积极实施国际化战略。一方面，通过设立海外合资公司“Super X Digital Power”，聚焦东南亚及中东等新兴市场，并已成功发布面向新建与改造数据中心的800V直流供电解决方案，初步完成本地化渠道搭建；另一方面，依托现有头部客户的全球化布局，为其海外数据中心建设提供核心电力支持，实现“协同出海”。这种“技术+客户”双轮驱动的出海模式，有望在未来三年内显著提升海外营收占比，优化整体盈利结构，增强抗周期能力。

除数据中心电源这一核心增长极外，中恒电气的多元业务板块亦表现稳健，共同夯实公司业绩基本盘。技术服务与维护业务聚焦电网智能化升级，为国家电网、南方电网及发电集团提供智能调度、虚拟电厂等软件解决方案，受益于新型电力系统建设加速，该业务毛利率高达36.11%，已成为公司第二大毛利来源。通信电源系统方面，公司长期服务于中国移动、中国铁塔等运营商，在5G基站电源集采中份额稳居前列，为通信基础设施建设提供持续支撑。此外，电力操作系统电源业务深度绑定两大电网公司，业务基础稳固，并正向新能源变电站、轨道交通等新应用场景延伸。多元业务协同发展，有效分散单一市场风险，增强了公司整体经营韧性。

2024年，中恒电气的经营业绩已显现出明确拐点。全年实现营业收入同比增长26.13%，扣除非经常性损益后的净利润同比大幅增长322.09%。尤为值得注意的是，数据中心电源业务收入占比跃升至34.06%，首次超越传统业务成为公司第一大收入来源，标志着战略转型取得实质性成效。这一高增长并非短期脉冲，而是建立在真实订单、技术领先与客户深度绑定的基础之上，具备可持续性。

公司在快速发展的同时，也需正视历史遗留的治理瑕疵。2025年底，公司实际控制人朱国锭因犯操纵证券市场罪被判处有期徒刑三年，缓刑四年，并处罚金。该事件反映出公司在过往发展阶段对合规管理的重视程度存在不足。值得肯定的是，公告明确指出，朱国锭目前已不在公司担任任何管理职务，其个人行为不影响股东权利行使，亦未对公司日常生产经营造成实质性干扰。现任董事长由其配偶包晓茹接任，管理层保持稳定，各项业务正常推进。公司已公开表示将全面加强内部控制与合规体系建设，杜绝类似事件再次发生。投资者在评估企业价值时，应将此视为已完成的风险出清事项，更多关注当前清晰的业务逻辑、扎实的基本面以及在AI算力新基建浪潮中的核心卡位优势。

中恒电气已成功卡位全球AI算力基建的关键环节，凭借HVDC技术先发优势、头部客户深度绑定、海外高毛利市场开拓以及多元业务协同，构建了多层次的增长飞轮。其2024年业绩的强劲反弹印证了商业模式的有效性与市场需求的旺盛。尽管历史上存在治理瑕疵，但公司已采取措施进行纠偏，且核心经营团队稳定、业务运转高效。

在AIDC投资持续高增与HVDC渗透率快速提升的双重驱动下，中恒电气有望延续高质量发展态势，不仅是中国HVDC技术的领航者，更将成为全球数据中心绿色高效供电解决方案的重要贡献者。