“香水第一股”颖通控股冲刺IPO：自营产品营收占比不到1%，大额分红引关注

嗅觉经济，热潮涌动。

当穿香成为时尚，嗅觉经济在当代社会“含金量”日益提升。今年以来，圣罗兰自由之水、爱马仕大地、香奈儿蔚蓝等经典款香水以及法颂、冰希黎、未知气味、调香室等国货新秀销量增长均增速居前。

据【凯度】2024香水香氛趋势白皮书数据显示，未来5年，香氛市场规模预计将以每年20%的速度持续增长。在小红书，香水大盘热度持续上升，23年站内搜索量增长23%。

在充满机遇的市场下，香水品牌乘上东风扶摇直上。7月18日，中港澳三地综合市场最大香水品牌管理公司——颖通控股有限公司（以下简称：颖通控股）正式向香港联合交易所递交了主板上市申请，法国巴黎银行和中信证券担任联席保荐人。

如果颖通成功上市，将成为“中国香水第一股”，不过，在上市冲刺背后，颖通控股隐忧并不少。

01

产品滞销，线上渠道业绩滑坡、线下门店数持续收缩

表面来看，近年来，颖通控股的营收和净利润均保持增长态势。

2021-2023年其营业收入分别为16.75亿元、16.99亿元、18.64亿元，同期净利润分别为1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元。

不过，虽然整体业绩向好，但2023年，其三大线上渠道的总销售额较2021年却减少了超1.25亿元，下滑幅度15.72%。

具体来看，直销渠道中，报告期内其线上零售商的收入占比分别为22.2%、21%、17.6%，收入分别为3.72亿元、3.56亿元、3.28亿元，已连续两年下滑。

分销渠道中，各期收入占比分别为15.3%、15%、11.6%，收入分别为2.56亿元、2.55亿元、2.16亿元，也呈现下滑趋势。

线上销售乏力，而线下来看，虽然其分销的线下渠道收入呈现上涨态势，但是，自营门店却持续收缩。

2021年至2023年，颖通控股线下门店数量分别为102家、92家、87家，呈现连续下滑趋势。其中，2021年及2022年，颖通控股分别关闭了4%、23%的自营线下门店。

线上销售不佳、线下门店收缩，颖通是否存在产品滞销的境况？

招股书中，颖通控股称对少数大客户设有特殊的产品退货政策，允许其根据协定的条款及条件退回滞销产品。

报告期内，颖通控股存货的账面值分别为417.8百万元、357.6百万元、390.3百万元，而大客户因滞销退回的产品总值分别为470万元、690万元及590万元，三年合计退回1750万元，其中，近两年，因滞销退回的商品总额较2021年有所增加。

与此同时，由于颖通无法准确追踪零售商及分销商的存货水平，当推出新产品时，由于该等产品的市场接受度不确定，也面临较高的存货过剩或过时风险。

对于存货管理风险，颖通在招股书中表示，市场对所售产品的需求意外下降，可能导致存货过剩或过时，公司可能被迫提供折扣或进行促销活动以处置滞销存货，进而可能对经营业绩造成重大不利影响。

02

自营产品收入占比不到1%，品牌授权终止风险难消

作为一个品牌管理商，目前颖通控股管理的品牌总数为63个，品类横跨香水、护肤、彩妆、眼镜等等，而香水业务是其核心业务，2023年营收占比超过80%，可以看到，香水成为支撑颖通经营增长的架海金梁。

不过，细看招股书，作为颖通核心的香水业务，毛利率却呈现逐年下滑趋势。2022-2024年，颖通控股香水毛利率分别为49.5%、49.1%、48.5%。

深究其下滑背后的原因，代理品牌授权终止风险不可不察。

2022年12月颖通控股与某家奢侈品品牌授权商签订的协议到期，品牌商决定自行经营，而截止2023年3月，该品牌为公司贡献的收入占到总收入的25%。

近年来，上游保障供应的奢侈品牌们纷纷开始取消代运营改为自营。法国奢侈品古驰母公司开云集团去年宣布创立美妆部门，梵克雅宝的母公司历峰集团也在去年组建了高级香水与美妆部门。

在招股书中，颖通明确表示，尽管公司已与主要品牌授权商维持友好互利的关系，但无法保证日后将能够与他们维持业务关系。倘他们任何一方决定终止与公司的业务关系，公司的业务运营、财务业绩及竞争力将受到重大不利影响。

由此也可以看出，颖通控股依赖代理分销的商业模式本身究存在不小的风险，寻找第二曲线避险的紧迫性也跃然纸上。

值得一提的是，颖通此次上市募集资金的原因，也正是进一步发展自有品牌，以及收购或投资外部品牌，加速数字化转型等等。

事实上，早在1999年起就开始运营自有品牌，但是如今25年过去了，其自有品牌依然难撑场面。

据招股书显示，目前颖通控股Santa Monica自有品牌主要经营香水以及眼镜业务。截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，Santa Monica产品产生的收入分别约为1.0百万元、5.3百万元及17.0百万元，分別占该等年度收入的0.1%、 0.3%及0.9%。

自营品牌占比不到1%，搬运外资香水品牌已形成依赖，颖通如何靠自有品牌破局打造第二增长曲线？25年难有起色的自营品牌，依赖上市会为其未来增色添彩，又会有多少可能性呢？

03

IPO前大额分红，实控人夫妇100%控股

除商业模式风险之外，颖通股权结构以及突击大额分红的行为也备受关注。

从股权结构看，颖通控股股权高度集中。截至目前，颖通控股创始人刘钜荣夫妇分别间接持股90%和10%。如果公司法人治理结构不够健全，运作不够规范，信息披露不及时，则很可能产生损害公司和中小股东利益的风险。

此外，据招股书显示，颖通控股在上市前夕进行了突击大额分红。2022-2024年，颖通控股向控股股东刘钜荣夫妇分红1.28亿元、1.89亿元和3.14亿元，累计分红达到6.31亿，而同期颖通控股的净利润总和仅5.5亿。

公司一边急于上市募资，一边却为何进行大额分红，派息规模和力度远超以往？是否有上市前夕巨额套现的嫌疑？其大额分红的合理性和必要性都引人质疑。

值得一提的是，IPO前夕大额现金分红一直是监管层关注的重点。在今年的3月15日中国证监会发新政明确表示，将严密关注上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形。

据《证券日报》报道，有多家公司因存在“清仓式”分红情况受到监管关注并撤回上市申请。为了规范市场，监管在严防严查的同时，已提出实行“负面清单式管理”办法。

END

作为“香水霸主”，颖通控股存在一定实力，但从发展角度看来同样掣肘多多。颖通业绩增长乏力、内控不佳也为日后埋下隐患；品牌授权终止风险不小，自有品牌破局不易；突击大额分红，实控人100%占股行为，也可能伤及股民利益；

在IPO节奏放缓的背景下，想要得到二级市场的认可，颖通控股需要更多的表现自证实力，才能带来充实的发展信心，否则，就算勉强上市，再华丽的包装也将原形毕露。