斑马消费 杨伟

黄酒行业正迎来关键的转型时刻，新晋“黄酒一哥”会稽山的高层人事变动成为行业焦点。2月9日，会稽山完成董事会换届与高管聘任，啤酒行业资深人士唐桂江接棒总经理。他的加入，或许会将啤酒快节奏的市场打法融入黄酒经营，为行业年轻化、全国化破局寻找新路径。

这一调整既承载着黄酒行业突破发展瓶颈的期待，也因黄酒与啤酒的品类差异、年轻化新品的发展痛点而面临诸多考验。

换帅：啤酒“老炮”掌帅印

2月9日，新晋“黄酒一哥”会稽山（601579.SH）完成董事会换届，并聘任高级管理人员，下一个3年的高层人事排兵布阵全部到位，其中总经理职位的更迭成为市场关注的核心。作为全盘掌控公司经营大权的关键岗位，新任总经理的人选，直接决定着会稽山未来的经营发展大方向。

会稽山的股权与实际控制人曾在2022年发生重要变更，原控股股东精功集团因经营不善陷入重整，中建信控股彼时出资18.73亿元，拿下精功集团所持会稽山29.99%股权。交易完成后，中建信控股全资子公司中建信浙江，成为会稽山控股股东，方朝阳取代金良顺成为公司实际控制人。

股权变更后不久，会稽山便迎来高层人事大换血，杨刚出任公司总经理，全面负责公司整体经营事务。

杨刚拥有丰富的职业履历，加入会稽山之前，曾在“床垫第一股”喜临门任职，先后担任副总裁、总裁等重要岗位，但其此前并无任何酒类行业的从业经历。

在杨刚担任总经理的数年里，会稽山的业绩虽实现了稳步增长，却始终未能实现突破性的发展，未能打开新的增长格局。

此次接替杨刚担任会稽山总经理的唐桂江，是中国酒类市场名副其实的 “老炮”，在啤酒行业深耕多年，拥有丰富的市场运营与营销管理经验。其曾担任百威啤酒（中国）销售公司中西区高档啤酒项目经理、成都大区经理，以及华润雪花啤酒营销中心副总经理、四川营销中心总经理、贵州营销中心总经理、销售管理部总监等多个核心岗位，对啤酒行业的市场打法、渠道运营有着深刻的理解。

在市场分析人士看来，会稽山此次引入啤酒行业资深人士执掌帅印，背后有着明确的发展考量，即希望借助啤酒行业快节奏、市场化的运营打法，给相对传统、老派的黄酒市场注入新的思路和想法，以此助力黄酒实现年轻化突破，推动黄酒市场的整体扩容。

同时，市场人士也表达了另一重担忧，黄酒与啤酒分属不同酒种，二者在口味特点、饮用场景上存在着巨大的差别，长期深耕啤酒行业、习惯了啤酒市场运营逻辑的唐桂江，接手黄酒经营后，或许会面临 “水土不服” 的问题，能否适配黄酒行业的发展特性仍待观察。

新打法：加码年轻化寻求破局

黄酒和白酒同为中国历史悠久的古老酒种，二者的发展底蕴不相上下，但当下的发展现状却大相径庭。

在白酒行业历经多轮市场周期，整体发展持续上行，品牌与市场格局不断升级的背景下，黄酒行业却呈现出明显的萎缩态势，市场规模不断缩水，在中国酒类市场的存在感逐渐降低，甚至有被边缘化的趋势。

行业数据显示，2017年-2023年，中国规模以上黄酒企业数量从121家锐减至81家；年营收额也从195.85亿元大幅降至85.47亿元，市场规模折损超半，行业发展陷入低谷。

作为中国黄酒双雄，会稽山与古越龙山（600059.SH）自然不会坐以待毙。面对行业萎缩的现状，两家企业于2023年前后，几乎同步开启了高端化、年轻化和全国化的发展进程，试图通过战略调整寻找新的增长空间。其中，会稽山推出了高端兰亭系列，瞄准高端黄酒消费市场；古越龙山则布局了国酿1959等高端产品，与会稽山在高端赛道同场竞技。

除了加码高端化，会稽山还将目光瞄准了年轻消费群体，试图通过产品创新撬动年轻人市场，改变黄酒在消费者心中偏传统、老旧的形象，以此扩大黄酒的整体市场规模。

2023年夏天，会稽山推出“一日一熏”气泡黄酒，精准切入年轻人喜爱的“微醺市场”，成为其年轻化布局的核心产品。

这款气泡黄酒上市之初，市场反响平平，并未激起太大的浪花。转机出现在2024年618大促期间，短短72小时内就卖出了1000万元，创下亮眼的销售成绩。

2025年的618，“一日一熏”成功接住了抖音的流量红利，一举霸榜抖音酒类销售榜的第1到第4名，在非白酒品类销售榜单前五名中，与青岛啤酒、百威等知名啤酒品牌并肩，成为酒类赛道的一匹黑马。

会稽山年轻化的尝试初步取得了成功，这一成果也直接反映在资本市场，带动公司股价一路飞涨，取代古越龙山晋升为“黄酒市值一哥”。

难题：增收不增利何解？

尽管，会稽山的“一日一熏”凭借短视频平台的强曝光，成功吸引了大批年轻人尝试，实现了短期的销售爆发，但这种尝鲜式的消费能否转化为长期的复购，需要打一个大大的问号。

在各大电商平台上，不少购买过该产品的用户留下了真实反馈，“就是一股料酒的味道”“用来做菜很香”等评价屡见不鲜。可见，这款产品的口感并未获得年轻消费者的普遍认可。

流量热度过后，会稽山气泡黄酒的市场表现迅速降温。目前，会稽山抖音直播间的日常在线观看人数，已从巅峰时期的上万人，大幅降至不足百人；而在其他电商平台上，会稽山气泡黄酒的销量也表现平平，产品下方的很多用户评论，停留在几个月甚至一年之前。

不过，会稽山对气泡黄酒这一年轻化核心品类仍信心满满。在今年1月初的一场行业大会上，公司副董事长傅祖康介绍，2025 年，会稽山气泡黄酒已成功突破江浙沪，拓展至山东、广东、四川等重点省外市场。2026年的计划销售目标为2亿元。

从会稽山披露的经营数据来看，2025年前9个月，包含气泡黄酒在内的其他酒业务板块，确实为公司增长最快的业务，期内实现收入近1.5亿元，同比大幅增长109.20%。但与公司中高端黄酒7.5亿元的收入规模相比，仍存在巨大差距，暂时无法挑起增长的大梁，难以成为核心增长引擎。

更为严峻的是，为了推动新品上市与市场拓展，会稽山投入了大量的销售费用，直接导致公司陷入增收不增利。

2025年前三季度，公司销售费用投入达3.34亿元，比上年同期增加1.18亿元，销售费用率攀升至27.60%，同比增加7.24个百分点，直接吞噬了不少利润。

市场端的大投入，直接在业绩表上得到体现。去年前三季度，会稽山虽然实现营业收入同比增长14.12%至12.12亿元，但当期归母净利润1.16亿元，同比仅增长了3.23%。

唐桂江就任会稽山总经理后，需要用开疆拓土来证明自己，一旦发起大规模市场攻势，就需要更多的市场费用投入。短期内，公司或许还将面临着一定的业绩压力。

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

1月28日，国内玻璃纤维龙头企业中国巨石获得机构投资者调研，针对投资者关注的原材料价格变化、股东增持及产品应用等方面中国巨石做了详细回复。

过去几年，由于房地产投资低迷，建筑建材、墙体保温等需求下滑，作为上游原材料的玻璃纤维企业深受影响。自2022年以来中国巨石盈利能力持续下滑，直到2025年前三季度有所复苏，但仍较巅峰期有较大差距。

但由于公司电子纱及电子布可用于AI算力PCB环节，中国巨石在资本市场备受投资者追捧，公司在利润不及巅峰期的背景下，股价却创出历史新高。

在此背景下，中国巨石大股东、二股东仍在推进增持，公司自身也回购5亿元用于股权激励，在PCB出货量持续上升的背景下，中国巨石业绩能否回归巅峰？

1、风电拉动产品销售复苏，但利润仍不及2022年同期一半

作为全球玻璃纤维的龙头企业，中国巨石最早可追溯至改革开放之前成立的石门东风布厂。彼时，由于资金匮乏，加之技术落后该厂一度陷入危机。

中国巨石现任副董事长张毓强回忆，彼时其被任命为副厂长时账上现金仅有几百元。1997年，在亚洲金融危机影响下中国巨石内外交困。

此后，公司开启混改，由中国建材集团有限公司和民营企业振石控股集团有限公司等4家股东共同发起设立。

在央企中国建材支持下，中国巨石经营状况开始好转，1999年中国巨石在上交所完成上市，成为我国第一批上市的新材料企业之一。

21世纪初中国加入世贸组织，国内经济高速发展，国家启动房地产市场改革。在房地产快速增长带动下，玻璃纤维市场规模也在快速扩大。

作为全球玻璃纤维龙头企业，中国巨石充分受益。

2000年中国巨石营收和归母净利润分别为3.72亿元、4542万元，2022年公司营收和净利润分别增长至201.9亿元、66.10亿元，营收和归母净利润年复合增长率分别为16.4%、23.1%。

好景不长，随着国内房地产整体销售金额下滑，客户需求开始减弱，加之2022年下半年开始，国内扩产的玻璃纤维企业产能集中释放，玻璃纤维产品价格持续下滑。

卓创资讯披露的数据显示，2023年，全国2400tex无碱缠绕直接纱均价为3762元/吨，同比下滑29.1%，同期，SMC合股纱和喷射合股纱均价分别为4332元/吨和6821元/吨，分别同比下滑48.9%和23.9%。

在产品价格下跌影响下，中国巨石盈利能力大幅下滑。2021年公司毛利率一度高达45.31%，2023年公司毛利率下降至28%。

因此，中国巨石2023年营收和归母净利润双双下滑。数据显示，2023年公司实现营业收入148.8亿元，同比减少26.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比减少53.94%，2024年中国巨石归母净利润进一步下降至24.45亿元。

2025年，随着玻璃纤维应用更多偏向风电新能源等领域，传统建筑领域需求减少，玻璃纤维价格开始回暖，中国巨石盈利能力开始修复。

2025年前三季度，中国巨石实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%，实现归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%。即便利润大增，但仍不到2022年同期归母净利润55.17亿元的一半。

对此，「子弹财经」试图向中国巨石了解，目前公司来源于高端电子行业及新能源行业收入情况如何，占玻璃纤维收入比例大概是多少？未来三年，公司预计玻璃纤维在高端消费电子及新能源行业应用能否进一步扩大？截至发稿，未获得中国巨石回应。

2、产品可用于PCB，仅一年股价涨近100%

除业绩复苏外，由于公司生产的电子纱可应用于服务器PCB，中国巨石也被投资者青睐。

在利润不及2022年的背景下，股价却持续上涨，自2025年年初至今公司股价涨近1倍，股价创下历史新高（注：由于公司多次分红故统一采用复权后股价）。

按产品性质区分，玻璃纤维可分为粗纱和细纱。粗纱主要应用于新能源风电、汽车及交通工具和建筑领域。细纱主要由电子级玻璃纤维纱织造而成，是PCB的重要原材料。

据悉，中国巨石很早之前便布局了细纱，尤其是在公司九江基地投产后，中国巨石也逐渐成为国内细纱龙头企业。

随着AI应用的大爆发，AI服务器所用的高端PCB销量快速上升。据Prismark预测，2025年中国将实现PCB行业最快的增长，同比增长8.5%，其中18层及以上多层板同比增长69.4%，尤为强劲。

在高端PCB销量快速上升的背景下，PCB所用的核心材料电子细纱销量也在大幅上升。在此带动下，中国巨石来源于电子细纱收入持续提升。

数据显示，2024年前三季度中国巨石电子纱及电子布收入为18.5亿元，2025年前三季度公司电子纱及电子布收入上升至25.62亿元，同比增长超38%。

此外，由于玻璃纤维价格持续提升，中国巨石细纱毛利率也在回暖。2025年前三季度公司电子纱及电子布毛利率为30.92%，较2024年同期的19.59%毛利率提升超11%。

在量价齐升带动下，中国巨石电子纱及电子布主营利润大幅上升，2025年前三季度公司该产品实现主营利润7.92亿元，较2024年同期的3.63亿元增长1倍以上。

得益于AI的持续火热，资本市场对于PCB企业极为热衷。如PCB龙头企业胜宏科技2025年股价涨幅超586%。中国巨石也不例外，自2025年年初至今，公司股价涨近100%，股价也在近期创下历史新高。

不过与胜宏科技专注于PCB生产不同，公司绝大部分产品仍来源于粗纱产品。数据显示，2025年前三季度中国巨石电子纱及电子布收入为25.62亿元，占公司主营业务收入比例仅为18.43%。

由于股价创下历史新高，公司动态PE约为25倍，PE值比公司绝大多数时候都要高。

后续中国巨石能否长久维持该估值，很大程度上要看未来公司业绩能否持续复苏，尤其是可应用于PCB的原材料细纱收入能否持续大幅提升。

对此，「子弹财经」试图向中国巨石了解，目前公司细纱有多少产能？产能利用率是多少？目前，公司细纱收入有多少是来源于AI服务器领域？2026年，公司PCB企业客户是否追加了细纱订单？截至发稿，未获得中国巨石回应。

3、回购超5亿元后用于股权激励，价格仅为现价50%

值得注意的是，在公司股价大涨之际，公司大股东及二股东抛出了增持计划，公司完成了超5亿元的回购用于股权激励。

2025年11月29日，中国巨石公告称，公司控股股东中国建材股份有限公司（以下简称“中国建材”）基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，中国建材将增持公司股份不低于1.25亿元不超过2.5亿元。

值得注意的是，早在2025年2月中国巨石便公告称，控股股东中国建材耗资10亿元增持了公司8991.30万股，占公司股本比例为2.25%。

与控股股东类似，公司第二大股东振石控股集团有限公司（以下简称“振石集团”）也曾在2025年4月完成了6亿元增持，增持股份数为5160.11万股，增持股份比例为1.29%。

此外，中国巨石自身还在二级市场积极回购公司股份，2025年11月26日，公司耗资5.4亿元，以均价16.17元/股左右回购了3452.82万股。

回购完成后，中国巨石将该部分股权用于员工持股。根据公司发布的员工持股草案，此次股权激励价格为10.19元/股，向618名员工合计首次授予3107.54万股，并预留345.28万股。

此次股票激励分为三期解锁，业绩以2024年净利润为基数，2026年第一个解锁期净利润年复合增长率不低于38.5%，第二个解锁期2027年年复合增长率不低于27%，第三个解锁期2028年年复合增长率不低于22%。

这也意味着，若想完成解锁中国巨石2026年至2028年净利润分别不能低于46.9亿元、50.05亿元、53.67亿元。

由于2023年及2024年玻璃纤维价格持续持续，2024年公司利润表现并不理想，2024年中国巨石归母净利润有24.45亿元，仅为2022年的66.10亿元的37%左右。

按中国巨石实施股权激励解锁条件，到2028年第三个解锁期公司也只要实现53.67亿元的利润便可拿到股权激励，而该利润也不及2022年的66.10亿元。

对此，「子弹财经」试图向中国巨石了解，此次公司实施股权激励的授予价格为10.19元/股，该股权激励价格相较于现在的股价是否过低？

此外，公司股权激励解锁条件的业绩基数为2024年，该年正好对应公司产品价格最低、业绩最差的一年，以此计算即便到2028年公司达成解锁条件，利润也不及2022年，该股权激励条件是否过于容易？截至发稿，未获得中国巨石回应。

对于中国巨石而言，随着玻璃纤维在风电等新能源领域应用增多，公司产品销量有望进一步增加。而在AI应用持续爆发的今日，公司细纱出货量也有望进一步提升。至于公司归母净利润何时能回归巅峰，仍需要看玻璃纤维价格能否持续回暖。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。

出品 | 子弹财经

作者 | 小同

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年2月11日，常州市龙鑫智能装备股份有限公司（以下简称“龙鑫智能”）将正式走上北交所的上市审议会。这家企业并非资本市场的陌生面孔，其IPO申请早在去年年中受理，如今迎来关键的时刻。

作为国家级专精特新重点“小巨人”企业，龙鑫智能致力于为新能源、精细化工、食品医药、资源再生利用等行业客户提供智能化工厂整体解决方案及高端智能装备，已在行业深耕二十余年。

招股书显示，此次其将募集约4.58亿元资金，将投入智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目、大型自动化装备建设项目及研发中心建设项目，为后续发展储备动能。

1、国产替代的窗口开启，抓住时代契机

长期以来，德国艾卡特（Exakt）设备、德国耐驰（Netzsch）、瑞士布勒（Bühler）设备等国际巨头凭借先发优势，几乎垄断了高端研磨干燥设备市场。以往，基于历史和技术原因，国内材料制备企业通常选择与上述国际设备龙头企业合作。但结果显而易见：定价昂贵、交货周期长、售后服务滞后等。而这也成为我国制造业自主创新路上的阻碍。

好消息是，转变正在发生。随着国内市场中下游如新能源、精细化工、油墨涂料行业的快速增长，行业对核心设备自主可控的呼声越来越高，国内设备厂商迎来了重要的发展机遇。以纳米复合材料市场为例，权威机构预计，到2030年，全球市场规模将突破4000亿美元，其中新能源领域占比达39%。

龙鑫智能正是在这一背景下崛起的国产力量代表。招股书显示，自成立以来，其就专注于超细粉体尤其是微纳米高端复合材料制备装备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务。经过二十余年发展，已逐步形成了研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线等核心业务，并从技术研发、场景适应和产业协同三大方面，积极布局国产替代。

在技术研发方面，龙鑫智能坚持自主创新，掌握了物料自动化处理设备产线及关键部件的核心技术，并成为行业的引领者；在场景适应方面，其可为客户提供从低粘度到高粘度、从微米级到纳米级、从湿法到干法等多场景、多应用的物料处理解决方案；在产业协同方面，更与上下游企业紧密合作，提升了新能源、精细化工、油墨涂料等领域客户的设备国产化和自主可控度。

2、赛道走向纵深，专攻关键构筑核心壁垒

微纳米材料的制备过程，研磨和干燥是影响最终产品质量的极为关键的环节。在微纳米级尺度下，材料的物理化学性质会发生显著变化，需要精密的设备控制才能获得理想的粒径分布和产品纯度。

超细粉体的材料粒度达到微米、纳米级时，其物理化学性质发生明显变化，体现出分布均匀、比表面积大、化学反应迅速等优良性能，可满足特定的制造需求。

龙鑫智能从常规的研磨机起步，逐步拓展到珠磨机、喷雾干磨机，再到物料自动化生产线。这种渐进式的发展路径，使其在不同细分市场积累了丰富的经验。

从发展历程来看，龙鑫智能从研磨设备为起点，成立之初仅有常规三辊研磨机；经过持续的市场探索和产品开发，于2012年成功研发液压三辊机、数控三辊机，形成了较为完善的辊压研磨机产品体系，并向研磨效率更高的珠磨机拓展。

2012—2015年，其研发的珠磨机实现产业化大规模应用，并成为主要产品之一；2016—2018年，前瞻性研发了干燥设备的核心部件离心雾化器；2019年起，龙鑫智能参股设立龙鑫干燥，完成了干燥设备的产业化，同时开始交付整体研磨工段的物料自动化生产线。

截至目前，龙鑫智能产品线已形成完整矩阵：研磨设备包括辊压研磨机、珠磨机；干燥设备涵盖喷雾干燥机等多种类型；物料自动化生产线则整合了研磨、干燥及其他配套设备。

除了产品线完整外，产品的“精”更代表着龙鑫智能在行业的领先地位。

招股书显示，龙鑫智能研发的高粘度智能珠磨机WSP60B、WSP-150L型高效再循环超精细珠磨机、智能微纳米自动化砂磨成套装备LXEPC等产品，先后获得常州市、江苏省、苏锡常地区的首台（套）重大装备认定。

值得一提的是，龙鑫智能开发的面向纳米硅、磷酸锰铁锂等高硬度难加工材料的双动力纳米研磨成套设备，根据江苏省机械行业协会专家鉴定，通过采用双转子结构设计、粗细研磨的一体式结构，装备关键技术指标“最大线速度”由17m/s提升至20m/s，转子效率、生产效率相比同类产品提升30%，节能降耗25%；材料的颗粒度、均匀一致性等关键指标也实现突破，并达到或超过德国耐驰等先进国际同类产品的技术水平。

技术创新是龙鑫智能构筑护城河的核心。截至2025年6月末，龙鑫智能共拥有86项授权专利，其中发明专利18项，实用新型专利66项，外观设计专利2项。

龙鑫智能还参与了多项国家及团体标准的制定起草工作，先后参与了《珠磨机》（T/IFP002-2023）、《砂磨机》（T/IFP003-2023）、《精密辊压研磨机》（T/IFP004-2023）、《高速分散机》（T/IFP403-2024）、智能制造系-解决方案供应商评价规-(GB/T46480-2025）等团体标准、国家标准的制定起草工作，充分展现了其在行业内的技术话语权。

此外，龙鑫智能作为高新技术企业，是国家特种超细粉体工程技术研究中心——微纳米材料制备装备工程化与产业化试验基地、江苏省省级企业技术中心、江苏省微纳米材料制备装备工程技术研究中心。其子公司龙鑫干燥是无锡市专精特新“小巨人”，是无锡市新能源领域智能干燥设备工程技术研究中心、无锡市认定企业技术中心。

3、顺应产业升级需求，提升协同效率

需要注意的是，研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线需要根据客户的应用场景、工艺流程、空间限制、产能规划、交期安排等参数指标要求进行定制化开发，并基于客户技术路线制定整体系统配置，对于整体产线工艺方案设计的要求较高；同时，还需要基于客户物料特性不同，设备产线企业需要对关键整机的核心部件进行优化，以满足客户的特殊需求。

在当前的市场环境中，随着下游行业的发展，下游新能源、精细化工等行业客户越来越倾向于选择能够提供一站式物料自动化处理解决方案的供应商。

一方面，客户对设备运行稳定性、产品质量、生产效率和节能降耗等方面的要求日益提升，促使设备产线供应商不断加强技术研发、推出新产品满足下游需求；另一方面，一站式综合解决方案成为设备产线行业的发展潮流，供应商深度参与客户产线建设过程。

以磷酸铁锂行业为例，为保证尽快投产创收，客户通常对交付工期要求极为严格；在厂房规划/建设阶段，即选择设备产线供应商，要求其基于厂房格局，协助对整体产线设计布局、工艺技术路线方案、设备部件规格选型进行确定；部分客户甚至要求厂房与设备进行同步设计、建设和安装交付，以缩短整体项目建设周期。

在此背景下，新进入企业技术实力不足，需要经过较长时间的摸索、开发，积累生产经验，方能满足下游客户复杂工况下对量产设备的一致性与稳定性要求，短期内难以形成专业化的市场竞争力。

龙鑫智能基于过往丰富项目经验、多维场景实施案例、关键设备自产、核心技术自研，具备了整体产线/工段实施交付能力，可以为客户提供一站式物料自动化处理整体解决方案。

2024年，龙鑫智能在磷酸铁锂正极材料领域的研磨干燥设备产线，在全国的市场占有率达14.42%（测算基础为上海顾则商务咨询有限公司披露的中国磷酸铁锂2024年度新增产能137.70万吨）。

从应用领域来看，龙鑫智能的产品最初主要应用于油墨涂料等传统行业，凭借完善的三辊研磨机产品体系，逐步占据了有利的市场地位。

凭借诸多优势，龙鑫智能获得了良好的业绩表现。招股书显示，龙鑫智能2021年至2023年营业收入分别为3.36亿元、5.82亿元和6.04亿元，2025年上半年达到了3.40亿元。2023年和2024年扣非后净利润分别为1.37亿元和1.06亿元，2025年上半年为0.61亿元。核心数据均保持增长态势。

另一个值得关注的方向是其在新能源领域的业务正快速增长。加之大型设备及生产线订单的金额较高，其客户及下游行业集中度也进一步提升。招股书显示，报告期内，龙鑫智能前五大客户的销售占比分别为48.68%、64.83%、66.95%和69.32%。据此也可反映出，新能源行业头部客户对其产品和服务的认可，其未来的发展潜力有望进一步提升。

4、结语

可以看到，在微纳米材料制备这个细分但重要的赛道上，龙鑫智能专注研发、积极创新，已经构筑起从单机设备到整线解决方案的重要壁垒。成为北上所上市公司，对龙鑫智能意味着更充足的研发弹药和更强的品牌公信力。

但资本市场的认可能否持续，最终要看企业能否在技术研发和市场开拓上继续突破。从这个角度看，这家在行业深耕细分市场二十余年的企业，已经站在新的发展节点上，其后续表现值得持续关注。

文：向善财经

两周前，白酒圈还被一片唱衰声笼罩，“年轻人不喝白酒了”“白酒股只剩老底子撑着”的论调此起彼伏，仿佛这个传统行业已然走到了增长的尽头。

谁也没想到，茅台反手就走出了一波近三年罕见的大涨行情，最高涨幅直冲 16%，直接打破了市场的悲观预期。

消费市场上，随着茅台控价效果初见峥嵘，沉寂许久的黄牛们也按捺不住了，各种科技手段齐上阵争抢货源，甚至逼得 i 茅台不得不暂缓投放节奏以稳市场。

在茅台日销百吨的强劲势头带动下，此前持续低迷的白酒板块也成功止住颓势，迎来了久违的暖意。

巧的是，当下的白酒行业，距离 2013 年“塑化剂”事件砸出的行业黄金坑，恰好走到了第 13 个年头。

按国人的浪漫，这又是一轮时光，这一轮的茅台再次率先吹响反攻号角，白酒行业的新故事，又该从何说起？

//每个年代，都有“老登”蜕变

站在 2025 年的消费市场门口，我们很容易发现一个核心真相：市场从来不是没有消费力，而是缺少能戳中消费者痛点、刺激消费神经的优质新供给。

这一点，从消费市场的各个角落都能找到答案：潮玩圈的 labubu 依旧一娃难求，新式茶饮门店开遍大街小巷业绩节节攀升，特色餐饮和精品超市客流不断，各类主题乐园更是节假日一座难求。

这些赛道的业绩一路打着转的往上飞，核心原因就是踩准了时代的节奏，不断用新玩法、新产品、新场景满足消费者的变化需求。

反观白酒行业，不少企业依旧沉浸在过去的叙事逻辑里：谈文化只讲历史底蕴，做营销只盯传统渠道，推产品还是“换汤不换药”，和当下的消费潮流、年轻的消费群体始终隔着一层纱，脚步慢了不止一拍。

当然，我们必须明确的是，白酒的第一性原理从未改变——在中国的社会体系里，白酒始终是社交、宴请、礼尚往来中至关重要的消费品，是情感表达的重要载体，这是刻在行业基因里的核心竞争力，也是白酒行业永远的基本盘。

只不过，守住第一性原理，不代表可以躺在功劳簿上吃老本。

想要实现行业的持续增长，必须在守住核心的基础上，跟上时代的脚步，挖掘新需求、创造新供给。

这一点，汽车行业的发展轨迹就是最好的参照。汽车的第一性原理，从诞生之初就是代步工具，皮实耐造、安全便捷是其核心要求，这一点直到今天也从未改变。

但汽车行业之所以能不断发展，正是因为在守住核心的同时，始终在挖掘用户的新需求，创造新的市场增长点。

在工业技术发展初期，人们不再满足于单纯的代步，对汽车的性能、速度有了更高追求，于是性能车、跑车应运而生，填补了高端个性化的需求空白。

而后经济环境发生变化，不少消费者无力承担昂贵的性能车，市场便顺势转向挖掘现有车型的潜力，JDM 改装车文化就此兴起，用低成本的改装实现个性化需求，成为风靡至今的经典。

到了当下，基建不断完善、新能源技术成熟，市场又瞄准了消费者对性价比、环保性的需求，便宜又便利的新能源汽车成为主流，彻底改变了汽车行业的格局。

汽车行业的每一次升级，都是在第一性原理之上的创新与突破。

白酒行业亦是如此，守住“人情社会核心消费品”的根本，是发展的前提，但想要打破增长瓶颈，就必须像汽车行业那样，精准捕捉消费需求的变化，创造出适配新时代的优质供给，这才是白酒行业在新轮回里的破局关键。

//头部立牌坊，腰部揽生意

如果说创造优质供给是白酒行业增长的底层逻辑，那么量减价增+创新竞速，就是腰部酒企在新轮回里的生存法则，而这需要整个行业放下内卷，携手共育市场。

当下的白酒市场，人口结构变化、消费习惯升级已是既定事实，靠单纯扩产能、拼销量的粗放式增长早已行不通，产能过剩、单一品类同质化的问题日益凸显，部分落后产能被淘汰是必然趋势。

在这样的背景下，白酒行业的大方向必然是量减价增，这就需要全行业向年轻人、向新场景探索，用创新为产品赋予更高的附加值。

向年轻人靠近，白酒企业首先要做的就是去去身上的“登”味，把曾经被诟病的跨界联名拾起来、做扎实。

茅台作为高端白酒的代表，尚且愿意放下身段做冰淇淋、咖啡联名，用年轻人喜欢的方式贴近市场，让白酒文化以更柔和的形式触达年轻群体，中低端白酒企业更没有理由固步自封。

要知道，酒企素来有着“无限子弹”的实力，天眼查APP显示，哪怕是业绩已经暴跌了两年的舍得酒业，每年还有5个亿左右的利润，更别说账上还有十几亿的现金。

而腰部酒企也有自己的区域文化、性价比优势，一旦全行业都下场做年轻化探索，从联名饮品、文创周边到年轻化包装，多维度贴近年轻消费群体，就能慢慢培养起年轻人对白酒的认知和接受度，为行业培育未来的消费基本盘。

向新场景探索，白酒企业要打破“白酒只适合高端宴请、商务聚餐”的场景固化，让白酒走进更多日常生活场景，甚至可以大胆尝试和私厨、特色餐饮结合。

比如私厨上门服务时，推出适配家宴的定制化白酒套装，根据用餐人数、菜品风格搭配不同度数、口感的白酒，还能定制专属酒标，让家宴的仪式感拉满。

再比如瞄准酒吧、清吧场景，推出低度白酒作为调味酒，和鸡尾酒结合，打造出适合年轻人小酌的白酒特调，打破白酒和酒吧的次元壁。

除此之外，露营、野餐、闺蜜小聚这类新兴休闲场景，也可以适配小瓶、低度、果味的白酒产品，让白变成“非常规”的饮品。

除了年轻化和新场景，渠道探索也同样重要。腰部酒企可以跳出传统的经销商、商超渠道，布局社区团购、线上直播、本地生活平台，让消费者能更便捷地买到产品。

同时，针对不同渠道打造专属产品，比如线上渠道的小瓶体验装、线下渠道的礼盒装，实现渠道和产品的精准匹配。

当然，行业共育市场，不是让企业们千篇一律地跟风，而是在共同挖掘新需求的基础上，走出差异化的创新之路。

综合来说，头部酒企可以扛起品牌升级、文化输出的大旗，腰部酒企则可以深耕区域市场，结合当地的饮食文化、民俗特色做产品创新。

比如川渝地区的白酒可以适配麻辣火锅的口感，江南地区的白酒可以做低度清甜型适配本帮菜，用差异化的产品占据区域市场的心智。

13 年前，塑化剂事件让白酒行业跌入低谷，也让行业迎来了一次大洗牌，那些守住品质、懂得创新的企业最终活了下来，并且迎来了新的增长。

13 年后的今天，白酒行业站在新的轮回起点，茅台的领涨不是偶然，而是市场对白酒行业优质供给的期待，也是行业触底反弹的信号。

白酒从来不是一个被时代抛弃的行业，它的根，深植于中国的人情社会和文化土壤。

在新的轮回里，白酒行业无需焦虑，不必纠结于“年轻人喝不喝白酒”的问题，而是要守住第一性原理，用优质供给回应消费需求，用行业共育打破增长瓶颈，用创新竞速实现价值升级。

从茅台到腰部酒企，从高端宴请到日常小聚，从传统叙事到年轻化表达，白酒行业的新故事，终将在守正与创新中慢慢书写。

出品：山西晚报·刻度财经

专利数达720项，市占率2.6%。

鹿客科技的港交所递表之路，乍看满是鲜花与掌声，几乎集齐了明星企业上市的所有“流量密码”。CES创新大奖加身、全球静脉智能锁销冠加冕、百度小米等顶级资本扎堆护航。

图源：鹿客科技招股书

鹿客科技手握10.5%的全球静脉锁细分市场份额，2023年营收增速仅7.0%。背靠小米生态的渠道红利，自有品牌消费品收入连续两年下滑，2025年九个月占比跌至20.5%。

2025年前九个月，鹿客科技依赖ODM模式撑起近六成营收，毛利率却被压至20.1%的低位，远低于自有品牌近50%的盈利水平。前五大客户收入占比飙至65.2%，最大客户依赖度超60%。

值得一提的是，2025年九个月经营活动现金流净额为-3.83亿元，研发投入占比持续下滑至6.1%。

当智能锁行业正从价格战惨烈厮杀转向价值战深耕的关键节点，这家号称“AI家庭安全管家开创者”的企业，却陷入“规模换利润”“依赖换增长”的境地，资本光环再耀眼，也难掩其自主增长能力薄弱、核心竞争力虚化的新挑战。

01

技术迭代四次跃迁，鹿客的“安全版图”为何难破增长僵局？

鹿客的业务底色，从来都是“安全”二字。

但这两个字背后，是一张看似全覆盖、实则充满矛盾的布局网，自有品牌“鹿客”瞄准消费级智能锁与AI家庭安全管家，ODM业务为小米等品牌代工赚取收入，“云丁”则死守公寓智能管理系统。

这张网的织就，靠的是十余年四次关键技术跃迁，可技术跑赢了行业，场景落地却始终跟不上节奏。

2015年，它率先把公寓门锁接入互联网，“云丁”智能锁成了实时在线的管理枢纽，一举撬动中国公寓智能化浪潮，2017年“鹿客”品牌横空出世，“一握即开”的指纹锁设计戳中用户痛点，让Classic成为现象级爆款。

2021年与2023年，指静脉、掌静脉智能锁相继量产，把生物识别精度推到行业前沿，2026年V7 Max携远距无线光充技术登场，本想破解AI锁的续航顽疾，却没能打开规模市场。四次迭代，每一次都踩中行业技术风口。

家庭场景里，智能锁被奉为核心入口，联动摄像头、智能水电表，集合了安全防护、能源管理与家人看护，静脉锁定价1500元以上，在一定程度上影响了销售量。

租赁场景中，SaaS管理平台与智能锁的组合，确实能为公寓运营商提供租户管理、权限控制、能耗监测的高效方案，2024年20.2%的市占率也印证了其优势，但过度依赖该场景，又让增长陷入单一瓶颈。

弗若斯特沙利文的数据显示，鹿客科技全球静脉智能锁出货量冠军、智能锁整体出货量全球第四、中国第三，2024年国内卖出120万套，全球累计突破1100万套。

全球家庭安全管理解决方案市场预计2029年将达660亿美元，年复合增长率11.4%，老龄化催生的“科技养老”需求、智能家居渗透率的持续提升，都在为智能锁行业添柴加薪。

但行业内卷早已烧到白热化，2025年中国智能锁线上在售品牌减少42个，头部六大品牌攥走大部分的市场份额，中小品牌陷入“卖一台亏一台”的绝境，而这种内卷对鹿客也带来了冲击。

鹿客科技的竞争对手凯迪仕、德施曼等专业玩家在技术上紧追不舍，华为、海尔等科技巨头携生态优势跨界围剿，传统锁企也在加速智能化转型抢食份额。

另外，行业分化加剧，2000元以上高端市场被德施曼、华为等牢牢占据，千元以下大众市场深陷价格战泥潭，利润空间被压缩到极致。

2024年，在全球智能门锁行业市场，鹿客科技排名第四，市场占有率达到2.6%，截至2024年年底，鹿客全球公开专利数达720项，其中授权发明专利127项。

鹿客手握静脉识别这张技术王牌，却没能在高端市场打开规模，依赖ODM模式冲进大众市场，又被薄利拖垮盈利能力。最终陷入“高端有技术无规模，大众有规模无利润”的循环，技术迭代的野心有多大，场景落地的困局也清晰可见。

02

收入增速腰斩，毛利承压

招股书披露的财务数据，披露了鹿客增长的矛盾，营收增速与盈利质量的背离。

数据显示，2023至2024年，公司营收从10.15亿元微增至10.86亿元，2024年九个月至2025年九个月，11.5%的增速看似回暖，但这种缺乏盈利支撑的增长，终究只是昙花一现。

图源：鹿客科技招股书

收入结构的“跷跷板效应”早已预警危机。

ODM项目从2023年50.6%的收入占比，飙升至2025年九个月的61.6%，成为绝对营收主力，但20.1%的毛利率仅为自有品牌消费品的四成左右，堪称“赚吆喝不赚钱”。

反观高毛利的自有品牌消费品，收入占比从31.5%一路下滑至20.5%，即便46.9%的毛利率仍具竞争力，却难掩C端市场的节节败退。

而毛利率高达53.7%的自有品牌商业解决方案，长期稳定在15%-17%的收入占比，鹿客商用业务全国管理房源总量超过350万间，服务公寓客户超过1万家，累计服务租客超过1500万人。而商业解决方案始终未能成长为第二增长曲线，高毛利优势被规模不足被稀释。

2024年35.2%的整体毛利率峰值刚过，2025年九个月便回落至31.2%，核心症结在于低毛利业务的收入占比持续拉升。

三大业务板块的毛利差距悬殊，商业解决方案超50%、自有品牌消费品近47%、ODM业务仅20%左右，这种“高毛利业务停滞、低毛利业务挑大梁”的结构，本质是“用规模换利润”的短视选择，让公司陷入盈利稳定性持续承压的险境。

另外，净利润的起伏进一步印证了盈利质量的下滑。2023年1400万元、2024年5310万元、2025年九个月3200万元的净利润表现，叠加2025年九个月4.1%的净利润率，较上年4.9%下滑0.8个百分点，反映出公司在成本控制、产品溢价能力上存在短板。

除此之外，2025年九个月经营活动现金流净额为-3.83亿元，期末现金及现金等价物缩水至6673万元，营收增长与现金流改善的脱节，凸显了“纸面盈利”与实际经营能力的差距。

作为号称以技术立足的企业，鹿客2023年、2024年及2025年九个月的研发开支分别为7410万元、7800万元、4720万元，研发投入占营收比例从7.3%持续降至6.1%，即便公司宣称构建了五层级技术栈，手握Venokey静脉识别、奥充无线充电等核心技术，但研发强度的不足，早已预示其技术迭代速度难以匹配行业竞争烈度。

营收增速放缓的本质，是自主增长能力的枯竭。其自有品牌消费品收入从2023年3.19亿元降至2024年3.01亿元，2025年九个月进一步跌至1.59亿元，C端市场竞争力的弱化，直接反映出产品溢价能力、品牌影响力的不足。

这种乏力与产品迭代“叫好不叫座”的困境形成闭环，V7 Max虽获CES大奖，高昂的技术成本使其难以规模普及；静脉锁虽技术领先，1500元以上的定价使其在大众市场难敌千元级指纹锁。

最终，鹿客深陷“高端有技术无规模，大众有规模无利润”的死循环，而结构失衡的盈利模式，只会让这场增长困局愈陷愈深。

03

“明星背书”为何没能撑起自主增长？

鹿客的资本版图堪称创投圈的“明星图鉴”。

自2014年成立以来，它累计斩获超10亿元融资，百度、小米、联想之星、顺为资本等顶级机构纷纷入局，形成豪华护航阵容。

截至最后实际可行日期，百度通过百度网讯与百度毕威合计持股18.43%，坐稳第一大股东之位。小米更是身兼双重身份，既是早期投资方，又是核心ODM合作伙伴，双方的生态联动，鹿客多款智能锁接入米家生态，解锁联动灯光、音箱的场景化体验，借小米的渠道红利快速渗透大众市场，一度成为“生态协同”的标杆案例。

但这场资本盛宴，终究没能孵育出自主增长的内核，反而让鹿客陷入“绑定式依赖”的泥沼。招股书的数据显示，前五大客户收入占比持续飙升，2025年九个月高达65.2%，其中最大客户收入占比突破60.6%，小米作为核心ODM合作方，无疑是这一数据背后的“隐形操盘手”。

图源：鹿客科技招股书

依赖ODM模式确实让鹿客实现了出货量的快速扩张，2024年跻身全球智能锁出货量第四，但这种“借船出海”的模式，早已埋下致命隐患，议价权被牢牢掌握在客户手中，20.1%的ODM毛利率较自有品牌低26个百分点，相当于“卖五台ODM产品才抵得上一台自有品牌的利润”。

客户需求的任何波动都可能引发业绩地震，若核心合作方调整产品路线、转向其他供应商，鹿客的营收根基将瞬间动摇。ODM业务的扩张挤压了自有品牌的研发、营销资源，让公司逐渐沦为“代工厂”，陷入“为他人做嫁衣”的增长陷阱，自主品牌的话语权被持续边缘化。

另外，自有品牌的持续下滑，与行业转型的脱节，让这种依赖更显致命。

2025年中国智能锁行业已迈入“量稳质升”的新阶段，行业正加速从价格战的惨烈厮杀转向价值战的深耕。但鹿客的自有品牌却逆势沉沦，核心症结在于其产品矩阵未能跟上行业分化的节奏。

另外，行业标准体系建设滞后于技术发展，AI智能锁的安全细节、性能指标缺乏统一规范，导致鹿客的技术优势无法转化为消费者可感知的品牌溢价，最终陷入“技术领先却难获市场买单”的尴尬。

融资狂欢褪去后，更深层的隐忧浮出水面。

目前，鹿客已完成F+轮融资，招股书披露现金流，2025年九个月经营活动现金流净额为-3.83亿元，期末现金及现金等价物从2024年末的1.56亿元大幅缩水至6673万元。

这意味着其日常运营高度依赖外部融资“输血”，一旦资本渠道收紧，将面临巨大的流动性压力。

2026年的智能锁行业，分化已进入深水区，头部企业凭借技术壁垒、品牌优势加速收割市场，缺乏核心竞争力的中小品牌加速出清。

鹿客手握静脉锁技术王牌与顶级资本资源，本应成为价值战的引领者，但面临ODM依赖、自有品牌疲软、陷入“规模增长与利润提升不可兼得”的循环。

正在智能家居赛道站稳脚跟，鹿客必须破解一个核心命题，如何摆脱对单一客户的“寄生式依赖”，将技术优势转化为品牌溢价，在家庭与租赁两大场景中培育出可持续的自主增长引擎？

资本能为企业铺路，却不能替企业走路。在智能家居的激烈竞争中，资本的光环终会褪去，唯有真正的品牌力、技术转化能力和自主造血能力，才能支撑起长久的增长神话。

《星岛》记者 曹安浔 广州报道

2月10日，钓鱼装备制造商——乐欣户外（02720.HK）登陆港交所，成为“钓鱼装备第一股”。

招股书显示，乐欣户外此次在港股IPO市场中属于典型“小盘热股”，全球发售2820.5万股，发行价为12.25港元，募集总额3.46亿港元；扣除上市应付费用6040万港元，募资净额为2.85亿港元。

▲乐欣户外国际有限公司董事长兼非执行董事杨宝庆，与女儿LEI YANG

乐欣户外此次公开发售获3654.23倍超额认购，国际发售认购2.94倍。截至2月10日收盘，乐欣户外报24.8港元/股，涨超102%，换手率4.84%，总市值为31.79亿港元。

对于乐欣户外港股首日股价大涨的原因，有投资者表示，港股目前没有纯正钓鱼装备对标标的，乐欣户外享受稀缺性溢价，再加上无绿鞋机制、盘子小，少量资金即可大幅拉升股价。

乐欣户外董事长杨宝庆表示，钓鱼运动正风靡全球，中国市场的增长尤为显著。与此同时，消费者对钓鱼装备的需求呈现出多样化、专业化、精细化的趋势，这为钓具行业带来了持续的增长动力，也为乐欣户外开辟了广阔的发展空间。乐欣户外期待以此次上市为全新起点，紧抓行业机遇，全面加强自有品牌业务，进一步开拓全球市场。

▲乐欣户外国际有限公司董事长兼非执行董事杨宝庆

这家以钓鱼装备制造为主的制造商，由杭州人杨宝庆实际控制，持股高达94.77%。杨宝庆生于1995年的女儿LEI YANG英国留学后回到家族企业帮忙，目前担任执行董事兼总经理，负责监督公司整体战略与业务发展，LEI YANG为加拿大国籍。

此次乐欣户外香港IPO引入两名基石投资者，包括地平线创业投资管理有限公司、黄山德钧企业管理有限公司，累计认购1.3亿港元。其中，地平线创投认购8000万港元，黄山德钧认购5000万港元。

公开资料显示，乐欣户外作为全球户外钓鱼装备龙头企业，已建立了全面且多样化的产品组合，适合鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓、冰钓等多种钓鱼场景。

乐欣户外的业绩近年来呈现阶段性波动，但整体展现出较强的盈利韧性，尤其在2024年及2025年前期实现显著恢复性增长。

招股书显示，乐欣户外2022年至2024年营收分别为8.18亿、4.63亿、5.73亿；经营利润分别为1.53亿、6504万、7983万；期内利润分别为1.14亿、4900万、5941万。

其中，2023年业绩暴跌，乐欣户外解释称这主要是由于公共卫生事件消退后，消费者恢复其他娱乐活动，导致钓鱼装备需求放缓。

需要注意的是，乐欣户外高度依赖代工模式，其收入主要来源于OEM/ODM业务，在2022年至2025年8月31日的三年一期内，该模式分别贡献公司占总收入的94.1%、90.2%、92.3%和93.1%。

招股书显示，乐欣户外成立于上世纪末，总部位于中国浙江宁波，以代工（OEM/ODM）业务起家，为国际知名户外品牌生产渔轮、钓竿等产品，逐步积累技术与供应链优势。乐欣户外大客户包括迪卡侬等户外用品品牌，RapalaVMC、Fox、Nash、Trakker及Preston等知名钓鱼品牌，前五大客户收入占比都稳定在55%左右。

弗若斯特沙利文指出，按2024年收入计，乐欣户外是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为23.1%。截至招股书披露日，乐欣户外的产品向40多个国家销售，包括英国和美国等具有丰富钓鱼传统的成熟市场，以及中国和东南亚等增长迅速的市场。

编辑︱梁景琴