与其继续“卷个你死我活”，不如“大家好才是真的好”。

新年第2周，中国汽车业上市公司整体表现虽不及前一周那样火热，但也可称之为稳健。

本期榜单，新能源板块纳入龙蟠科技双股、天力锂能、容百科技；零部件板块纳入潍柴动力双股。

由此，《汽车K线》统计在册的中国汽车股达到131只，股价平均上涨1.06%。只不过各版块间，表现差异愈发明显。

一边是亿华通港股凭借超过30%的周度涨幅傲视群雄，新能源、智能化/出行板块多点开花；另一边则是乘用车整车板块集体低迷，多数主流上市车企股价收跌。

这或许预示着，经历了2025年末的躁动后，2026年的资本市场正在回归理性，投资者似乎更加聚焦于实质性的技术突破、商业化进展与盈利能力。

新的一年，对于中国汽车业上市公司，“挤泡沫”与“寻真金”的过程或将同步上演。

01

上周，亿华通港股的表现堪称现象级，惊人的涨幅使其登顶总榜变得毫无悬念，而且其A股亿华通-U也大涨16.31%，双双跻身涨幅前三。

亿华通双股这波强势上涨，与近期政策层面持续释放对氢能产业的扶持信号密切相关。

随着多地氢能支持政策进入密集落地期，直接刺激市场对氢燃料电池汽车放量及核心企业受益的预期。

此外，1月12日，亿华通宣布与旭阳集团订立框架协议，拟通过发行股份的方式，收购旭阳集团旗下氢能业务，并募集配套资金不超过5.5亿元。这一交易被市场解读为重大利好。

作为燃料电池系统龙头，亿华通再次成为资金在新能源细分赛道中寻找“差异化增长”的突破口。

总榜涨幅第2的曹操出行，周涨16.52%，在智能化/出行板块位居榜首。

这家出行平台在资本市场的突出表现，或得益于市场对其盈利模型优化及与吉利生态协同效应的重新评估。

国泰海通就在研报中表示，曹操出行盈利拐点临近，且依托吉利背景布局自动驾驶，估值具备弹性。

02

与涨幅TOP10的“高光”相比，跌幅前10则令人大跌眼镜，尤其是部分智能化个股表现疲软。

2026年第1周霸榜的北斗星通，上周表现可谓一落千丈，以17.91%的跌幅直接成为总榜垫底。

1月13日，商业航天概念集体重挫，板块上演“跌停潮”。作为卫星导航定位龙头，又是该板块热门个股，受此波及自然出现大幅调整。该股在1月5日实现“3连板”之时，发布提示股价已明显偏离基本面，为后续的回调埋下了伏笔。

此外，1月14日，北斗星通公告拟为资产负债率达72.07%的关联参股子公司提供不超过8280万元的担保。虽然担保额度可控，但在股价敏感期，此类消息大概率被市场解读为短期利空。

而自动驾驶公司文远知行双股周度跌幅均超8%，与小马智行进入总榜跌幅TOP10。

尽管这两家科技公司此前在技术迭代和区域落地方面频传消息，但市场对前沿科技赛道“长期故事”的耐心似乎正在快速消耗，开始更苛刻地审视其商业化变现能力和财务健康度。

03

2026年第2周，汽车股六大板块中，唯乘用车板块出现下跌，平均跌幅0.49%，表现拉胯。

29只乘用车个股中，仅8只上涨，且涨幅前三的路特斯、极星汽车和华晨中国，均为市值相对较小的乘用车上市公司。而吉利汽车、长安汽车、长城汽车双股、广汽集团双股、奇瑞汽车、上汽集团等传统上市车企股价悉数收跌。

新势力中，仅小鹏汽车双股和蔚来美股上涨，其余全部下跌。零跑汽车跌幅达到6.82%，与众泰汽车一同进入总榜跌幅TOP10。

乘用车板块集体低迷的现象值得深思。

2025年末，资本市场便已经对2026年政策退坡后，中国汽车市场销量增速放缓有所预期，包括摩根士丹利在内的多家投资机构已做出预判。年初正是政策观察与数据验证的关键节点，以至于市场情绪趋于谨慎。

与此同时，新年伊始，多家上市车企通过改款、下调官方指导价等方式变相打响“价格战”，市场担忧行业“以价换量”的趋势将严重侵蚀整车企业的盈利能力，上市车企估值承压。

另外，在整体板块资金流入有限的背景下，资金更倾向于流向有独特主题或出现明确技术、政策催化的个股，导致多数乘用车个股“失血”。

04

与乘用车板块的低迷不同，产业链其他环节展现出一定的结构性活力。

这一周，经销商/零售板块可谓最大的黑马，以2.51%的平均涨幅领跑各板块。

其中，和谐汽车、百得利控股表现抢眼，周涨幅双双突破11%。这或许与年初促销力度加大，主机厂主动为经销商减负，以及豪华车消费韧性有关。

新能源板块整体上涨2.47%，但其内部分化明显。

除了上文提到的亿华通，赣锋锂业港股、富临精工表现不俗，周涨均超10%。而宁德时代A股与港股分别下跌-4.58%和-2.57%；天际股份周跌10.38%，跌幅为该板块之最。

似乎资本市场已开始为锂电产业链中游材料与电池龙头面临的产能过剩、价格压力与技术路线担忧。

商用车板块微涨0.35%；其中，金龙汽车以5.46%的涨幅领涨；中国重汽H股上涨4.36%，位列板块涨幅第2。

随着中国经济稳增长预期加强，基建物流需求回暖，商用车板块的周期修复逻辑开始受到资本市场关注。

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2026年第2周的股市表现，为全年定下了一个“分化与聚焦”的基调。

普涨行情似乎已再难出现，市场正从板块炒作，转向对上市公司核心技术壁垒、商业模式、财务健康度及业绩兑现能力的高精度筛选。

氢能、具身智能、高端制造、出行服务等细分领域仍有故事可讲，但需要更扎实的订单和业绩作为支撑。

乘用车整车则必须直面行业“内卷”带来的负面情绪，重新向资本市场证明其仍具备穿越周期、维持盈利甚至提升盈利的能力。

2026年的资本市场对于汽车业上市公司而言，或许将是一场关于“质量”的竞赛，只有真正具备核心竞争力和可持续增长力的企业，才能收获投资者的长期青睐。

附：汽车股六大板块周度走势（01.12-01.16）

1月15日，汇添富基金发布公告称，旗下汇添富上海地产租赁住房REIT（基金代码：508055）拟申请扩募并新购入两宗不动产项目，涉及上海浦东新区的璟耀项目、璟博项目。这标志着上海地产集团公募REITs产品迎来首次扩容。

而就在一个月前，上海地产集团刚启动商业不动产REITs项目招标，将组建公募REITs中介服务机构团队，完成尽职调查、方案设计、重组税筹、产品申报发行等各项工作。一扩募一筹备，该公司以证券化工具为支点，联动城市更新与项目处置的战略布局愈发清晰，在存量地产时代走出了一条国企特色的资产运营路径。

租赁住房REITs：稳运营筑基，扩募启新程

此次拟扩募的汇添富上海地产租赁住房REIT，于2025年3月31日登陆上交所，首发底层资产为闵行区虹桥璟智项目与江月路项目，前者是上海首批Rr4租赁用地标杆，后者则是存量商办改造租赁住房的典型案例。

凭借产业聚集区毗邻优势，汇添富上海地产租赁住房REIT总体保持着稳定运营态势。截至2025年6月底及9月底，其底层资产出租率分别为96.74%、95.47%，租金单价分别为2.79元/平方米/天、2.80元/平方米/天，租金收缴率则分别为99.67%、99.48%。

稳定运营的背后，是上海地产集团庞大的租赁房源储备作为支撑。截至2025年3月，该公司已累计建设筹措各类租赁住房房源约5万套，其中R4项目超过2.5万套，约占全市规模总量的10%，位居全市首位。

此次扩募，拟纳入的璟耀与璟博项目均坐落于浦东新区，战略意义重大。这两个项目总建筑面积达20.77万平方米，其中璟耀项目建筑面积14.76万平方米，璟博项目6.01万平方米。它们的注入，将进一步扩大基金规模，丰富租赁住房业态覆盖，提升基金的市场竞争力。

值得一提的是，在2025年7月，上海地产集团还成功发行了全国首单规模最大的储架式保障性租赁住房CMBS项目，发行规模高达32.99亿元，期限21年，票面利率仅2.2%。

租赁住房REIT的扩募与证券化展现了上海地产集团在证券化领域的积极探索，而其证券化战略远不止于此，在商业不动产领域同样有着前瞻性的布局。

商业证券化：多元布局领航，政策东风助力

需要指出的是，租赁住房REIT的扩募与证券化，只是上海地产集团证券化战略的一隅。

2025年11月底，证监会就商业不动产REITs试点公开征求意见，这一消息如重磅“信号弹”，引得众多持有优质商业资产的国央企、民企纷纷备战，欲在新兴金融蓝海抢占先机。上海地产集团作为房地产行业领军者，自然积极投身其中。12月中下旬，该公司发布公募REIT基金管理服务招标公告，市场猜测该项目正是商业不动产REITs。

上海地产集团官网显示，该公司的资产运营管理板块已开展的业务，包括60余项自有和授权范围内资产的经营、管理和优化处置，如东湖大厦、虹桥联合大厦等；运营管理的酒店资产则包括衡山路12号华邑酒店、世博洲际酒店，为商业REIT落地储备了资产。

发行公募REITs，上海地产集团将打通资产退出通道，形成“投资-建设-运营-退出”的完整闭环。投资阶段精准把握机遇，建设阶段确保高质量，运营阶段提升效率与收益，退出阶段借助公募REITs回笼资金，支持新一轮发展。这有助于集团实现资产良性循环与可持续发展，提升竞争力与抗风险能力。

政策层面也为上海地产集团商业证券化助力。1月13日，上海发布政策支持消费基础设施发行REITs，为集团商业证券化产品落地提供有力支撑与良好环境。消费基础设施发行REITs可盘活存量资产、促进消费升级与城市经济发展，集团丰富的消费基础设施资源将借此加速商业证券化进程。

旧改深耕：勇担更新使命，雕琢城市新貌

上海地产的证券化布局，始终与城市更新业务深度绑定。作为上海市属城市保障类国有企业集团，上海地产集团的政府功能类板块业务，主要包括长江三角洲区域一体化建设、城市更新建设、旧区及城中村改造、长租房运营和建设、保障房建设运营管理、黄浦江两岸岸线综合开发和管理、大众养老、生态环境建设等。

上海地产集团也定位于打造“上海最重要的城市更新主体”，目前该公司的城市更新板块主要包括重点区域的城市更新建设、城中村改造、中心城区旧区改造、历史风貌区保护等。自2019年起，其全面参与上海成片旧改项目的推进，至2022年全面完成22个项目的改造，承担了全市成片旧改总量近60%任务。

在2022年后，上海地产集团也参与了黄浦外滩第二立面更新，这是《上海市城市更新条例》施行后的全市首个区域更新试点；同时快速启动虹口区瑞康里上海首个共生式更新试点；成功实施徐汇东安新村、长桥新村两个旧城区改建项目。

不同于传统开发逻辑，上海地产集团在城更项目中注重资产质量培育。其与闵行区政府合作的颛桥“城中村”项目，为全市首个含农业用地的城更项目，以“四分城、六分田”格局打造复合型都市生态休闲走廊。目前1400余套动迁安置房已交付，1700余套商品房获“大零号湾”科创人才及高校教师青睐，农业主题公园等配套业态逐步成型，预计2026年整体落地。这类兼具民生、生态价值与可持续运营能力的项目，未来有望纳入证券化资产池，成为城更资产证券化优质标的。

项目处置：优化结构赋能，反哺城市更新

在当下城市发展的宏大叙事中，项目处置已成为上海地产集团优化资产结构、反哺城市更新的关键战略手段。面对复杂多变的市场环境与城市发展需求，上海地产集团创新性地采用“协议出让+产权转让+联合开发”的组合策略，将原本高门槛的土地资源巧妙转化为可控释放的资产包，为城市发展注入源源不断的活力。

2025年上半年，上海地产集团在土地市场成绩斐然。半年内，凭借协议出让斩获16宗上海核心地段土地，总金额达到588.5亿元。这些“黄金区域”地块，凸显了集团强大的资源整合与市场洞察能力，为城市更新筑牢根基。而在获取这些高能级地块后，如何转化为城市更新动力是核心挑战，该公司通常会通过产权交易或股权转让方式对部分地块进行后续转让，实现优化配置资源。

例如，2025年，上海地产摘得定海社区风貌旧改地块，此后通过产权交易所转让给中建系旗下中建壹品；除此之外，徐汇新长桥旧改地块由招商蛇口接盘开发，华润置地通过收购上海地产旗下地块重返上海核心市场。保利发展也于同年6月与上海地产集团签署战略合作，双方将依托北外滩、新江湾等重点项目，深化城市更新领域合作。

上海地产集团通过项目处置，实现了资产结构的优化升级，将有限的资源集中投入到更具战略意义与发展潜力的项目中。同时，通过与各大企业的合作，将社会资本与专业力量引入城市更新领域，形成了政府引导、市场运作、多方参与的良好格局。

城市更新基金：多元聚力，REITs 助力新程

当下城市更新与金融创新深度融合，上海地产集团不断深化探索，上海城市更新基金的成立与运作是关键一步。

2021年6月，为吸引社会力量参与旧改、加快资金平衡、推进城市更新发展，上海城市更新基金成立。该基金由上海地产集团联合多家企业共同打造，总规模约800亿元，采用母子架构，母基金480亿元，子基金合计320亿元。母基金对单只子基金出资60%，区属平台公司配资40%。中保投资以权益工具形式出资200亿元入股上海地产集团，用于多个旧改项目，且明确“旧改项目盈亏由上海地产集团兜底”，降低险资参与风险；建筑央企参与配资，通过“投资换工程”实现双重回报。

不过，上海模式运行中存在参与主体单一、资金效率待提升、产业链招商不足等问题，需针对性优化。而引入不动产投资信托基金（REITs）有望为该模式注入新活力。

REITs作为一种创新金融工具，能将稳定现金流的不动产资产证券化，吸引更广泛投资者参与，丰富参与主体，打破单一局面。一方面，REITs可提升资金效率。通过发行REITs，能将成熟旧改项目资产打包上市，提前回收资金，加速新项目推进，提高资金使用效率。另一方面，REITs对产业链招商有促进作用。以REITs构建的金融生态，能吸引金融机构、专业团队及上下游企业参与，促使优质管理团队入驻，吸引服务企业参与，形成完整产业链生态，弥补产业链招商短板。

合理引入运用REITs，或成推动上海城市更新模式创新发展的关键，上海地产集团也将借此持续探索，实现自身与城市发展的良性互动。而政策的赋能，更是为集团在城市更新和证券化领域的进一步发展注入了强大动力。

政策赋能：REITs浪潮下，全周期资管闭环可期

上海地产集团将城市更新作为战略核心支点，通过资产培育与项目处置优化资金周转效率，并积极探索证券化路径实现价值有效退出。在行业深度调整期，集团持续发挥资源整合的关键作用，实现发展与效益的动态平衡。政策突破为其注入强劲动能，特别是在REITs创新领域，上海地产集团迎来了历史性发展机遇。

自2020年4月我国公募REITs启动试点以来，资产类型不断丰富，从传统基础设施逐步拓展至保障性租赁住房等民生领域。随着城镇化进程迈入存量提质阶段，城市更新已成为推动高质量发展的核心驱动力，城投公司业务转型迎来关键窗口期。为破解城市更新项目的投融资难题、激活存量资产价值，我国构建了多元化投融资体系，其中REITs作为创新金融工具，为城市更新提供了市场化退出路径，成为形成投融资闭环的关键支撑。

政策层面持续释放利好，2024年下半年以来形成密集支持态势：2024年7月，国务院明确支持符合条件的城市更新项目发行REITs；2025年5月，相关意见进一步强调推动项目落地实施；同年12月，国家发改委将“城市更新设施”列为独立资产类别，标志着项目与REITs的对接机制进入规范化阶段。对上海地产集团而言，政策红利直接推动其商业REITs加速落地。以颛桥“城中村”改造项目为例，该项目既符合城市更新设施定义，又具备稳定现金流特征，可通过REITs实现资产价值最大化。

从租赁住房REIT的运营扩募、商业证券化布局，到旧改项目的深耕、项目处置优化后的反哺，再到政策助力下城市更新REITs的光明前景与无限可能，上海地产集团步步为营、稳扎稳打。

如今，中国不动产投资信托基金（C-REIT）已正式迈入“基础设施+商业不动产”的全品类发展新时代，商业REITs常态化发行及更多城市更新项目达到可发行REITs的成熟条件，上海地产集团将构建起“投资-建设-运营-退出”的全周期资产管理闭环，这不仅将加速存量资产盘活，形成良性循环，推动企业向全生命周期运营转型，为地方国企盘活存量资产、服务城市发展战略提供可复制的创新范式。

出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

刚刚进入2026年，A股就在“开门红”中拉开序幕——上证指数一路上涨，站上4100点的高位。

在这轮行情来临之前，中证A500指数刚刚调整了指数样本。其中，深耕信息网络安全的启明星辰被调出样本指数名单。

被中证A500指数“除名”背后，启明星辰正面临着业绩、股价双重下滑的压力。

2024年，中国移动入主启明星辰，正式成为公司实控人。这一年开始，启明星辰业绩直接掉头向下，走向了营收下滑、利润亏损的境地，至今未见明显起色。

在资本市场，启明星辰的股价则跌跌不休。Wind数据显示，于2024年1月2日，其股价最高达到26.78元/股；到2026年1月16日时，股价仅剩15.12元/股，两年跌去约44%。

短短两年时间，启明星辰为何沦落至此？

1、股价2年跌去44%，被中证A500指数“除名”

1月8日晚，启明星辰发布公告称，公司第二期员工持股计划存续期即将于半年后届满。

这份员工持股计划要追溯至2016年。

2016年，启明星辰曾宣布，为收购北京赛博兴安科技有限公司100%股权，拟以非公开发行股票的方式，募集配套资金。而本次员工持股计划的股票来源，就是认购此次非公开发行的股票。

2017年1月，第二期员工持股计划完成认购495.03万股公司股票，认购价格为20.03元/股。截至2026年1月8日，第二期员工持股计划尚持有48.71万股。

（来源：启明星辰公告）

而这些股票已经浮亏。Wind数据显示，截至2026年1月16日，启明星辰股价报收15.12元/股。若抛开分红等因素影响粗略计算，上述存续股份每股浮亏超4元。另外，这个股价表现已经贴近中移资本的入股价14.35元/股。

2024年，启明星辰正式由中国移动实控，成为中国移动专责网信安全的子公司。尽管搭上中国移动这艘巨轮，但资本市场的投资者并不“买账”。

2024年的首个交易日（1月2日），启明星辰股价的盘中最高值为26.78元/股，此后股价一路下滑。截至2026年1月16日时，公司股价仅剩15.12元/股，两年跌去约44%，总市值蒸发超60亿元。

在这种情况下，公司股东还抛出了减持计划。

2025年11月，启明星辰发布公告称，西藏天辰拟减持公司股份89.20万股，用于偿还借款。据悉，这是西藏天辰持有的全部股份，而西藏天辰是公司创始人、总经理王佳的一致行动人。

（图 / 启明星辰公告）

在深交所互动易上，有投资者提及，公司连续亏损，分红和股份回购迟迟没有落地，股东还要减持，对公司未来发展深感担忧，担心公司股价长期低迷，也质疑启明星辰“为什么不抓市值管理”？

股价跌跌不休的启明星辰，在2025年年末被中证A500指数“除名”。

2025年11月28日，中证指数官网披露部分指数定期调整结果的公告。其中，启明星辰被调出中证A500指数样本名单，于2025年12月12日收市后生效。

（图 / 中证指数官网）

据悉，中证A500指数聚焦行业均衡，定位于反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现，其成分股覆盖A股市场56%的自由流通市值和64%的营收，对标美国“标普500”。

那么，公司如何看待被中证A500指数调出样本名单？是否担忧会对公司股价进一步产生影响？为何公司股价长期低迷？如何提振股价？投资者关心的分红和回购为什么迟迟没有落地？中国移动是否对公司股价表现提出意见？

对此，「创业最前线」试图向启明星辰方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

2、中国移动入主后，业绩突然“变脸”

在网络安全方面，外界更熟悉360。其实，启明星辰也是一家深耕网络安全的老牌企业。

1996年，启明星辰在海淀留学人员创业园创建，由王佳与汪涌共同出资设立，各自持股80%、20%；3年后，王佳的配偶严立收购了汪涌所持全部股份。

自设立以来，启明星辰就一直专注于信息安全领域。2010年，公司已经在深交所上市。Wind数据显示，2010年至2023年的14年时间里，公司年营收一直保持增长，年度利润从未出现过亏损。

2024年，启明星辰迎来一个重要转折点。

2024年1月5日，启明星辰向中移资本发行2.83亿股A股普通股股票上市，本次发行完成后，王佳、严立夫妇“退位”，公司控股股东变更为中移资本，实际控制人变更为中移资本母公司中国移动集团。

在这个过程中，中移资本耗资约41亿元，获得了当时23.08%股权，成功入主启明星辰。

（图 / 启明星辰公告）

中国移动入主之后，双方关联交易一度大涨，「创业最前线」曾撰文《资本风云｜中国移动成启明星辰实控人，关联交易大涨80%业绩却下滑》，对此进行详细探讨。

启明星辰获得了中国移动的力挺，然而2024年其业绩突然“变脸”。

2024年，公司实现营收33.15亿元，同比下滑26.44%；归母净利润亏损2.26亿元，直接由盈转亏，出现了上市以来年度利润的首次亏损。

（图 / 启明星辰财报）

在这背后，公司的业务全线下滑。其中，安全产品实现营收19.05亿元，同比下滑26.12%；安全运营与服务实现营收13.83亿元，同比下滑27.20%；其他业务则同比下滑了6.60%。

（图 / 启明星辰财报）

进入2025年，启明星辰又遭遇被相关军队“禁采事件”。军队采购网在2025年2月披露，经调查，北京启明星辰信息安全技术有限公司在参加采购活动中，涉嫌存在违规失信行为。

根据军队供应商管理相关规定，自2025年2月6日起，暂停其参加军队范围物资工程服务采购活动资格。在暂停期内，法定代表人严立控股或管理的其他企业暂停参加上述范围军队采购活动。

天眼查资料显示，北京启明星辰信息安全技术有限公司是启明星辰的间接全资子公司。

（图 / 军队采购网截图）

2025年前三季度，启明星辰实现营业收入15.48亿元，同比下滑33.46%；归母净利润亏损2.16亿元、扣非后归母净利润亏损2.86亿元。

（图 / 启明星辰财报）

在业绩会上，公司管理层解释，目前业绩主要压力来自于市场需求层面，虽然网安行业长期趋势向好，但短期市场仍然面临着增长的挑战。其中，传统合规类需求仍占据主导，但在整体经济环境的影响下，增速乏力、竞争激烈。

此外，AI安全类、数据要素化安全类等新质场景类项目不断增多，但需求仍在探索阶段，总体需求规模不足。“市场环境的不确定性和变化，对公司收入构成极大挑战，也是导致利润亏损的主要原因。”

从行业来看，2024年以来，同行企业安恒信息、奇安信同样出现亏损。不过，在2025年前三季度，两家企业的营收增速均已回正。

那么，启明星辰何时能够改善业绩？在中国移动入主之前，业绩是否有被“优化”？对于营收下滑、利润亏损的业绩表现，中国移动方面是否表示担忧？对此，「创业最前线」试图向启明星辰方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

3、原董事长上任一年就辞职，押宝AI能否重回正轨？

股价、业绩双双承压之际，中国移动也在为启明星辰调整管理团队。

2025年12月，启明星辰宣布，因中国移动工作安排调整，王志勇申请辞去董事、财务负责人等职，辞任后将不在公司担任其他职务。

与此同时，李昕申请辞去监事会主席、监事职务，并补选为董事、战略委员会委员，并聘任为公司财务负责人。

李昕是位“80后”，曾任职于中国移动北京公司财务部，中国移动终端公司计划财务部，担任过中移资本计划财务部总经理，在财务管理方面经验丰富。

（图 / 启明星辰公告）

在半年之前，启明星辰刚刚进行了一轮董事长的更替。2025年6月，公司发布公告称，因中国移动工作安排调整，魏冰申请辞去公司董事长、董事、战略委员会主任委员职务。辞职生效后，魏冰不在公司担任其他职务。

据悉，魏冰曾任中国移动通信有限公司政企事业部副总经理，在2024年5月才出任启明星辰董事长。也就是说，魏冰在启明星辰上任仅仅一年时间，就辞职离开。

2025年7月，袁捷正式接任董事长之职。袁捷同样出身中国移动，曾任中国移动信息安全管理与运行中心副总经理、网络与信息安全管理部副总经理，是一位技术出身的管理者。

为启明星辰配置更为专业的管理人员，也侧面证明中国移动对公司的重视，自然也希望公司业绩、股价能够有所改善。

但问题在于，和行业龙头三六零有硬件、互联网等业务支撑不同，启明星辰极度依赖信息网络安全业务，目前尚未打造出能够支撑业绩增长的“第二增长曲线”，这也是造成企业经营稳定性不足的根源之一。

目前，公司明确，缩减了低毛利项目规模，减少集成类业务总量，未来将围绕原生安全等技术加大研发比重，积极构建第二曲线的增长潜力，特别是在AI与通信、算网云融合、大模型运营等交叉领域，已形成重点布局。

在2025年前三季度业绩会上，启明星辰管理层明确，公司当前的重点是，在摆脱同质化竞争的第一曲线增长基础上，加速向第二曲线、第三曲线进行研发投入与业务布局。

例如，2025年初，公司已重点布局以AI技术为核心的多类安全新赛道，包括AI赋能安全、AI应用安全及AI自身安全等。

不过，启明星辰坦承，目前公司投入的AI+安全、数据要素化安全、云安全等创新业务仍处在培育期，尚未形成规模效应。

对启明星辰而言，传统网络安全业务已显疲态，第二、第三增长曲线尚未形成规模，短时间内想要修复业绩并不容易，这也意味着前方要走的路必然道阻且长。

*注：文中题图来自启明星辰官网。

雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅

新年伊始，完美世界率先打响了2026年游戏行业反腐的“第一枪”。

1月15日，完美世界发布公告称，公司3名美术负责人（其中2人已离职）涉嫌严重舞弊，现已被公安依法刑事拘留。

事实上，涉及市场营销、广告投放、美术外包等职能的相关岗位，堪称游戏行业的贪腐“重灾区”。

近年来，国内游戏大厂纷纷加大反腐力度，包括腾讯、网易、莉莉丝、IGG等在内的厂商纷纷“重拳出击”。

雷达财经梳理发现，自2024年以来，完美世界在短短两年多的时间里，已经通报了数起反腐事件。

在业绩层面，完美世界在2024年经历低谷之后，终于在去年迎来转机。2025年前三季度，公司营收同比增长33%至54.17亿元；归母净利润也扭亏为盈，达到6.66亿元。

截至1月16日收盘，完美世界股价为18.38元/股，市值达356.57亿元。天眼查显示，池宇峰为完美世界的实际控制人。

而在去年10月揭晓的《2025胡润百富榜》上，池宇峰以210亿元的身家位列榜单第297位，身家较2024年上涨45%。

完美世界再出“重拳”，三人被刑拘

据完美世界1月15日披露的公告，公司在2025年查处多起员工与供应商内外勾结、营私舞弊、损害公司利益及违反利益冲突规定的案件，并发布相关处罚公告，明确表达对贪腐舞弊行为零容忍的态度。

完美世界还表示，此前公告发布后，公司持续畅通举报渠道，陆续收到多条举报线索。经查，部分员工及供应商负责人的行为已涉嫌违法犯罪，公司特向公安机关报案。

据悉，此次完美世界披露的公告涉及三人，其中一名在职、两名离职，分别是：青云工作室新诛仙世界项目美术部组长刁某，凌霄工作室完美新世界项目美术部原任动作组长宋某（2024年8月离职），以及凌霄工作室完美新世界项目原任美术总监王某（2024年8月离职）。

上述三人均涉嫌利用职务便利或个人/职权影响，伙同供应商抬高或虚报采购价格，索取、收受贿赂，侵占公司财务。

目前，三人均已被公安机关依法刑事拘留，且公司对于在职人员刁某予以辞退处理，永不录用。

据《中国经营报》，游戏运营从业者showlo指出，游戏行业贪腐频发的市场、美术部门往往手握重金，掌握向外采购的口子，并且创意行业的资源没有统一定价标准，给相关员工的贪腐行为提供了极大的操作空间。

“因为离钱太近了，（涉及腐败员工）天天看着这些钱从手上过，一瞬间就会有邪念，可能会先收一点小的回扣，然后越贪越多。”showlo一针见血地指出问题根源。

游戏行业刮起“反贪风暴”，完美世界决心不小

事实上，近年来，游戏行业贪腐现象频发，导致企业利益严重受损。在此背景下，整个行业纷纷加大对内部反腐的力度，一场声势浩大的反腐行动在行业内全面展开。

2024年1月，莉莉丝发布内部通告，揭开了一起内部腐败案件的冰山一角。经公安机关审讯，一名员工承认在职期间与供应商存在大额资金来往，一名供应商负责人涉嫌职务侵占罪，二者均被刑事拘留。

同年11月，网易通报了两起舞弊贪腐违法案件，多名员工被宣布解聘，永不录用，涉案人员在次年1月均已被检察机关批准逮捕。

紧接着网易又在次年1月公布的通报中提到，过去半年，网易内部发生了5起刑事类案件，9起严重违规被辞退、永不录用案件，这些案件共涉及27名员工。同时，网易公布永不合作主体名单，新增58家公司。

同样在2024年11月，IGG也发布内部涉腐违规事件的处理公告，提及美术作品供应商向项目主美提供现金10万元，IGG最终认定这一行为构成严重的商业舞弊，公司在开除项目主美同时，亦将供应商列入合作黑名单。

2025年1月，腾讯旗下公众号“阳光腾讯”发布通报称，2024年全年，腾讯反舞弊调查部共发现并查处触犯“腾讯高压线”案件百余起，百余人因触犯“腾讯高压线”被解聘，其中二十余人因涉嫌犯罪被移送公安机关处理。

在这场行业的“反贪风暴”中，完美世界也多次展现出整治内部腐败的坚定决心。

2024年8月，完美世界发布《对贪腐、舞弊行为零容忍！——完美世界集团道德合规公告》，通报了2023年以来，公司旗下星云工作室以及原Bard游戏项目组多名员工涉嫌收受贿赂、职务侵占等违规行为，涉及高级美术总监、制作人、2D主美、3D主美等岗位。

2025年1月，网络上又流传出完美世界开除百万工作室4人的公告。公告显示，4名涉案人员存在玩忽职守、以公谋私、内外相互串通等违规行为，严重违反公司廉洁从业规定等，公司对4人进行解除劳动关系和永不录用的处理。

2025年7月，完美世界再度刮起“反贪风暴”。内部反贪腐调查公告显示，公司旗下包括百万、青云、硬核工作室总计8名在职及已离职人员，涉嫌与供应商内外勾结、营私舞弊、损害公司利益。

公告还提到，此次贪腐相关人员涉及岗位包括：工作室负责人、策划部负责人、HR经理、美术部动作组长以及动作组员工、美术部负责人等，其中美术部成为贪腐的“重灾区”，多名涉事人员被公安机关刑事拘留。

有分析认为，游戏厂商强化内部反腐，既是行业高质量发展的必然要求，更是抵御利益侵蚀、筑牢经营根基的关键防线。唯有坚持“零容忍”原则，坚决斩断内外勾结的利益链条，方能从根本上净化行业生态，以廉洁保质量，以正气树公信，为行业的持续健康发展护航。

近年业绩波动明显，去年扭亏为盈

在反贪风暴持续席卷游戏行业的同时，完美世界此前连续多年面临业绩的严峻考验。

同花顺iFinD数据显示，2020年至2023年，公司分别录得102.25亿元、85.18亿元、76.7亿元、77.91亿元的营收，整体呈下滑态势。

同期，公司的归母净利润出现明显波动，该指标从最高的15.49亿元一度跌至5亿元以下。

进入2024年，完美世界的业绩困境进一步加剧，不仅营收同比减少28.5%至55.7亿元，归母净利润更是由盈转亏，亏损规模高达12.88亿元。

在当年年报中，完美世界提到，2024年，公司定期评估在研项目，《完美新世界（Perfect New World）》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目预期收益不佳，审慎决定予以关停，并相应进行人员优化，全年该等项目合计亏损约3.97亿元。

2025年，完美世界的业绩终于有所好转。去年前三季度，公司营收同比增长33%至54.17亿元，归母净利润扭亏为盈，达到6.66亿元。这主要得益于完美世界游戏业务、电竞业务和影视业务的持续发力。

具体而言，《诛仙世界》《诛仙2》《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的接连登场，为公司带来收入增量。

不过，受产品生命周期影响，公司过往年度推出的若干移动游戏收入同比下滑，部分抵消了上述游戏带来的收入增长。

同期，公司的电竞业务延续增长趋势，收入较上年同期增加；且期内公司播出多部影视作品，并确认收入。

分业务来看，游戏板块依旧是公司的绝对核心，去年前三季度斩获收入44.75亿元，同比增长15.64%，占总营收的八成以上，撑起了公司的大部分业绩，且该板块的毛利率由65.78%上升至69.29%。

同时，完美世界的影视业务呈现出强劲的增长态势，去年前三季度实现营收9.18亿元，较上年同期增加432.9%。

雷达财经从公司财报获悉，完美世界游戏业务前身创立于1997年，是中国最早自主研发3D游戏引擎的游戏厂商。

作为一家全球性的文化娱乐产业集团，游戏业务对完美世界的重要性不言而喻。

同花顺iFinD数据显示，2020年至2024年，完美世界游戏业务营业成本占公司营业成本的占比分别为79.35%、75.45%、87.54%、71.22%、80.21%。

去年上半年，完美世界游戏业务的营业成本为9.04亿元，占公司营业成本的比重降至56.53%。

而该数据的大幅下滑，主要系公司营业成本大涨64.93%至15.99亿元所致。

完美世界在财报中提到，期内营业成本随营收的提升而增加，营业成本增长幅度超过营收，相应公司综合毛利率同比下降。

去年上半年，公司游戏业务综合毛利率稳中有升；影视业务多部影视作品播出，公司营收中影视收入占比提高，而影视业务毛利水平低于游戏业务，收入结构的变动带来公司综合毛利率的下降。

值得一提的是，完美世界近年来积极转型，努力拓展以《幻塔》为代表的潮流新品类，试图构建多元化产品矩阵。

经过多年沉淀，完美世界目前已形成覆盖端游、手游、主机游戏、云游戏及小程序游戏的全平台研发与发行能力，并深化以AI为代表的技术革新与场景落地实践，持续夯实游戏业务发展动能。

未来，完美世界能否在坚决贯彻内部反腐、廉洁从业的同时，保持住公司来之不易的业绩增长势头？雷达财经将持续关注。

出品 | 子弹财经

作者 | 邢莉

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

岁末年初，国信证券股份有限公司(以下简称：国信证券)因重要股东密集减持，成为券商行业的焦点。

12月31日，国信证券发布公告称，公司第七大股东一汽股权投资（天津）有限公司（以下简称：一汽投资）已完成新一轮减持计划；减持完成后，其持股比例降至0.89%。

除此之外，第二大股东的华润深国投信托有限公司（以下简称：华润信托）也时隔四年重启减持。

官网信息显示，国信证券前身为深圳国投证券有限公司，总部设于深圳。历经三十年深耕发展，国信证券已成长为一家全国性大型综合类证券公司。2014年12月，国信证券在深交易所上市。

作为国内的老牌券商，国信证券在投行业务领域曾夺得“保荐王”称号。但近年来，国信证券整体业绩出现波动，自2024年起业绩进入修复期。

2025年前三季度，国信证券交出了一份颇为亮眼的成绩单——净利润91.37亿元，同比增幅高达87.28%，展现出较为强劲的盈利能力。

但深入拆解业绩构成，增长背后尚存结构性隐忧。国信证券自营业务、经纪业务成为拉动业绩增长的核心引擎，而曾经作为核心优势的投行业务持续走低。

1、一汽投资、华润信托两大股东同步减持

「子弹财经」注意到，2025年12月9日，国信证券披露了一汽投资的减持预披露公告。

根据该公告，一汽投资拟在2025年12月15日至2026年3月14日期间（即预披露公告发布后3个交易日起的3个月内），以集中竞价方式减持公司股份不超过2200万股，不超过总股本的0.21%。

2025年12月30日，国信证券收到一汽投资告知函。告知函显示，截至12月26日，上述减持计划已实施完毕。

（图 / 国信证券公告）

公告显示，一汽投资在2025年12月15日至12月26日期间完成了全部计划减持量，即顶格减持2200万股。本次减持股份来源为公司首次公开发行前股份，减持期间成交价格区间为12.63元/股至13.42元/股，减持次数为多次。

以减持均价13.06元/股计算，一汽投资本次减持合计套现金额约2.87亿元。

本次减持前，一汽投资持有国信证券11365.6956万股股份，占公司总股本的1.11%；减持完成后，其持股数量降至9165.6956万股，占总股本比例降至0.89%。

此次减持恰逢A股市场回暖、券商板块阶段性走强的节点，13.06元/股的减持均价处于国信证券全年股价的中高位区间。

值得注意的是，一汽投资的减持并非短期资本操作，从2019年至2025年这七年间，一汽投资对国信证券完成四轮减持，累计减持股数超2.58亿股，持股比例从初始的4.28%降至0.89%，减持公告披露的原因均为补充经营发展资金。

「子弹财经」还注意到，国信证券在2025年12月9日发布的减持预披露公告中，除一汽投资之外，第二大股东华润信托也时隔四年重启减持。

（图 / 国信证券公告）

预披露的公告显示，华润信托计划在2025年12月31日至2026年3月30日期间，以集中竞价方式减持不超过5200万股，占总股本0.51%，原因是“资产配置调整需求”。

2025年三季报显示，当前华润信托持股国信证券股份21.37亿股，占总股本20.87%。

相较一汽投资，华润信托此前减持动作相对温和。2021年12月至2022年2月，华润信托曾减持6000股，减持均价为11.50元/股，套现仅6.9万元。

此番两大股东同步减持将给国信证券未来发展带来哪些影响？「子弹财经」致函国信证券方面，截至发稿前并未得到明确回复。

2、自营、经纪拉动业绩增长，投行业务持续下滑

对于券商而言，稳定的股权结构与坚定的股东支持，是应对行业变革、加大战略投入的重要基础，而一汽投资、华润信托的持续减持，引发市场对国信证券业绩的关注。

Wind数据显示，2020年至2024年，国信证券营业总收入187.84亿元、238.18亿元、158.76亿元、173.17亿元及201.67亿元，分别同比增长33.29%、26.80%、-33.35%、9.08%及16.46%。

2020年至2024年，国信证券归母净利润66.16亿元、101.15亿元、60.88亿元、64.27亿元及82.17亿元，分别同比增长35.03%、32.41%、-39.81%、5.57%及27.84%。

不难看出，国信证券自2021年业绩达到最高点后，2022年和2023年业绩走低。直至2024年，国信证券业绩进入修复期，营收、净利润均呈现大幅上扬态势。

进入2025年，国信证券业绩持续修复。

2025年前三季度，国信证券交出了一份亮眼的财务成绩单。三季度业绩报告显示，国信证券总收入192.03亿元，同比大增69.41%；净利润91.37亿元，同比增幅高达87.28%，业绩规模已接近2024年全年水平。

但深入拆解营收构成，不难发现这份增长背后的结构性隐忧。

从营收结构来看，国信证券自营业务与经纪业务成为拉动业绩增长的“双引擎”。核心业务板块的分化态势日益明显，长期发展的可持续性面临挑战。

2025年前三季度，国信证券投资收益达82亿元，同比大增97.73%，主要源于金融工具投资收益的大幅增加。

手续费及佣金净收入77.08亿元，同比增长71.92%，主要是经纪业务手续费净收入增加。

财报显示，国信证券经纪业务手续费净收入63.62亿元，同比大增109.37%，受益于A股市场日均成交额提升、投资者交易活跃度增加。

（图 / 国信证券2025年三季报）

与自营、经纪业务的高歌猛进形成鲜明对比的是，曾经作为国信证券核心优势的投行业务持续低迷，成为业绩增长的“拖后腿”板块。

国信证券早年间投行业务强势，2007年至2015年间，国信证券在A股IPO项目的承销数量曾数度居行业头部，在业内有“保荐王”之称。

2025年前三季度，国信证券投行业务手续费净收入为6.08亿元，同比下降6.04个百分点。

这一数据延续了近年来的下滑趋势，2021年至2024年，投行业务手续费净收入分别为19.79亿元、18.16亿元、13.63亿元及10.20亿元，四年时间下降幅度为48.46%。

Wind数据显示，近三年国信证券IPO保荐数量呈现不断下滑趋势，2023年至2025年分别为37家、19家和16家。

IPO撤否率方面，2023年国信证券撤回7家项目，撤否率21.62%；2024年共撤回8个项目，撤否率上升至42.11%；2025年主动撤回5个项目，撤否率31.25%，较2024年有所下降，但仍低于2023年水平。

（图 / 国信证券近年保荐及撤回情况（图源：Wind））

资管业务的表现同样不尽如人意，2025年前三季度，国信证券资管业务手续费净收入4.9亿元，同比下降22.71%。

对于券商机构而言，自营业务与经纪业务良好表现与资本市场行情高度相关，一旦市场行情转向，这两板块的盈利均可能会出现大幅波动。

在行业加速向“专业能力驱动”转型的背景下，券商机构强化多元化业务实力、优化业务结构，更有利于其市场地位的巩固。

3、2025年撤销营业网点超20家，强化金融科技赋能

在大股东减持之外，「子弹财经」还注意到，2025年国信证券密集裁撤分支机构。

国信证券2025年8月发布公告称，于9月5日起正式关闭吉林市解放大路、长治解放西街、佛山南海永胜西路、深圳罗湖宝安北路等12家营业部，覆盖吉林、青岛、成都、厦门等多地。

而就在此公告发布一个月前，国信证券2025年7月发布公告称，于8月1日起正式关闭大庆龙政路、大同永泰南路、长沙五一大道、通化光明路等9家营业部。

（图 / 国信证券公告）

被裁撤的营业部，迁移至当地分公司或其他营业部。从地域分布看，裁撤网点既包括二三线城市的分支机构，也涵盖经济发达地区的营业网点。

近年来，券商行业营业网点裁撤整合的步伐明显加速。而这背后，是成本压力、数字化冲击、转型需求等共同推动行业告别粗放式扩张。

线下网点的运营成本长期居高不下，不少网点收支失衡问题突出。出于成本效率的考量，裁撤这类网点成为券商快速降本增效的直接手段。

在此行业背景下，国信证券近年来持续精简线下布局。

据年报数据显示，2022年末国信证券拥有营业网点263家，到了2023年末国信证券证券营业网点数量为238家，一年时间减少25家；2024年末国信证券营业网点持续减少至230家，分布于全国117个城市和地区。

而国信证券三季度报告显示，截至2025年三季末，国信证券共设有204家证券营业网点，分布于全国105个城市。

通常来说，券商机构收缩线下网点，可直接削减房租、人力、运维等固定成本，优化资源配置效率，短期降本效果显著。

Wind数据显示，国信证券支出项中管理费用在2022年、2023年分别为73.17亿元、75.23亿元，较2021年的97.32亿元下降超20亿元。

其中，占管理费用大头的工资薪酬，在2022年、2023年分别下降至53.63亿元、53.07亿元，与管理费用下降幅度一致。

不过，「子弹财经」注意到，在2024年国信证券管理费用上升至91.69亿元，较上年增加16.45亿元；其中工资薪酬为66.19亿元，较上年增加13.12亿元。

进入2025年，国信证券管理费用延续上升趋势。截至2025年上半年，国信证券管理费用46.76亿元，同比上升28.43%；其中工资薪酬为34.70亿元，同比上升36.99%。

2024年及2025年上半年，国信证券管理费用为何大幅上涨？集中裁撤网点过程中，或将带来客户服务衔接断层、部分业务流程衔接不畅等问题，又将如何解决？「子弹财经」就相关问题致函国信证券方面，截至发稿前未获回复。

在裁撤网点的同时，国信证券持续发力金融科技。

早在2010年，国信证券深圳互联网分公司成立，率先试水线上化运营。2020年7月，又接连成立西南、浙江两家互联网分公司，向全国性线上布局迈进。

（图 / 国信证券2025年半年报）

与此同时，国信证券积极拥抱以大模型AI为代表的新兴技术，全面推进“数字化场景制”，以价值驱动“智慧国信”“数字国信”建设。

国信证券在2025年上半年年报中提及，自主掌控和科技创新已成为公司IT文化的DNA，打造“国信金太阳”手机证券、“GTrade+”机构交易服务平台和新一代核心交易平台等一批明星产品，为公司实现经营战略目标提供技术支撑。

综合来看，在券商行业向“专业能力驱动”转型的浪潮中，国信证券仍面临挑战。未来，国信证券能否优化业务结构，重塑投行业务的优势？又如何将降本增效的成果转化为高质量发展的底气？对此，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：国信证券官网。

出品 | 创业最前线

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近日，益方生物正式向港交所递交主板上市招股书，中信证券出任独家保荐机构。

这家专注于肿瘤、代谢及自身免疫性疾病等重大疾病领域的创新药企，以研发创新型靶向药物为核心发展方向。

随着2025年国产创新药对外授权交易规模突破千亿美元，“授权+分成”模式已成为国内众多生物科技企业的主流商业化路径。

益方生物正是这一模式的积极实践者，旗下两款核心产品贝福替尼与格索雷塞，通过独家授权给行业头部药企贝达药业、正大天晴，顺利实现上市并纳入医保。

然而热潮之下，公司的商业化之路却暗藏隐忧，核心合作方贝达药业1.8亿元里程碑款逾期未付，直接导致公司计提坏账；叠加持续亏损的经营现状，企业的盈利前景至今不明确。

更值得关注的是，益方生物早在2022年便已登陆科创板，募资总额达20亿元。截至目前，公司类现金资产高达15亿元，此前已将7.6亿元募集资金用于理财。手握充裕现金为何还要推进公司港股上市？

1、对外授权遇困，里程碑付款逾期1亿元

成立于2013年的益方生物，是一家研发驱动型生物制药公司，专注于肿瘤、自身免疫性疾病及代谢性疾病等存在大量未被满足需求的重大疾病领域。

从产品布局来看，公司已经实现两款产品商业化，分别是用于治疗EGFR（表皮生长因子受体）突变阳性非小细胞肺癌的贝福替尼，以及用于治疗KRAS G12C突变晚期非小细胞肺癌的格索雷塞，两款产品均已纳入国家医保。

在研管线方面，公司处于临床阶段的核心药物覆盖多疾病领域：包括针对银屑病、溃疡性结肠炎等自身免疫性疾病的TYK2（酪氨酸激酶2）抑制剂D-2570、用于治疗乳腺癌的口服选择性雌激素受体降解剂泰瑞司群（D-0502）以及用于治疗高尿酸血症及痛风的URAT1（尿酸转运蛋白1）抑制剂达比诺雷。

（图 / 公司招股书）

值得一提的是，益方生物虽已成功将两款核心产品贝福替尼、格索雷塞推向市场，却始终未布局自有销售体系，而是采用License-out（对外授权）合作模式，收入主要依靠授权首付款、里程碑款及销售提成实现。

早在2018年12月，贝福替尼获批II期临床试验后，益方生物与贝达药业达成合作。益方生物授予贝达药业贝福替尼在中国内地、中国香港及中国台湾开发并商业化的独家权利。

根据合作协议，益方生物有权获得贝达药业总计2.3亿元的首付款和研发里程碑付款，以及10%-15%的销售提成。

另一款产品格索雷塞的商业化权益则被授权给了正大天晴，2023年8月，正大天晴取得在中国内地对格索雷塞进行开发、注册、生产和商业化的独家许可权。

根据合作协议，益方生物有权获得正大天晴2.6亿元的首付款及研发里程碑付款，以及高达2.9亿元的商业化里程碑付款、销售提成等。

基于上述授权合作框架，2023年至今，益方生物的收入完全依托贝达药业、正大天晴的授权相关款项，无自主销售营收。2023-2025年前三季度，公司营收分别为1.86亿元、1.69亿元、3089.35万元。

盈利表现上，公司虽持续亏损，但亏损幅度逐步收窄。公司2023年归母净利润亏损2.84亿元，2024年收窄至亏损2.40亿元，2025年前三季度进一步缩至亏损1.81亿元，这主要得益于收入端的增长与研发投入的管控。

（图 / Wind）

2023年，公司营收以贝福替尼1.8亿元研发里程碑款为主，占比超96%，销售提成占比仅3.2%；2024年，公司收入重心转向格索雷塞的1.51亿元里程碑款，同时两款产品销售提成占比提升至10.7%；2025年前三季度则完全依靠两款产品的销售提成，且因医保放量实现收入同比61.27%的增长。

但授权模式的风险已显现。2023年，贝达药业应支付给益方生物的1.8亿元里程碑款项，却迟迟没有付款。

早在2019年，贝达药业按协议支付了5530万元首付款，为项目启动奠定基础。

2023年，贝福替尼顺利完成关键研发突破，先后获批非小细胞肺癌二线、一线治疗适应症，触发了双方合作协议中约定的两笔核心研发里程碑款——二线适应症对应8000万元、一线适应症对应1亿元，合计1.8亿元。

按会计准则，益方生物已于2023年确认该1.8亿元里程碑款对应的收入，但贝达药业以“自身资金安排”为由拖延支付，逾期状态持续近2年，导致该笔款项形成1.8亿元应收账款；迟迟收不到款项，益方生物因此在2024年对该笔应收计提了1800万元坏账准备。

据招股书，2025年12月26日，益方生物收到了贝达药业8000万元的里程碑付款。公司表示，正积极与贝达药业将剩余的1亿元里程碑付款的结算进行商讨。

2、7.6亿元募集资金用于理财，不缺钱为何还要赴港上市？

在持续亏损、1亿元里程碑款仍逾期未结的背景下，益方生物当前的资金储备究竟还有多少？

截至2025年9月30日，益方生物的现金及现金等价物6.7亿元，定期存款7亿元，以公允价值计入损益的金融资产1.53亿元，类现金资产合计15.3亿元，且无任何银行借款。

从资金消耗维度看，2024年公司研发费用、管理费用与营业成本三项核心支出合计仅为4.4亿元。基于当前资金规模与历史成本数据，益方生物明确表示，现有营运资金足以覆盖未来12个月至少125%的运营成本，短期流动性风险极低。

实际上，早在2022年7月，益方生物以18.12元/股的发行价在科创板上市，募资净额19.8亿元，用于新药研发项目、总部基地建设项目。

截至2025年6月末，公司累计使用募集资金9.47亿元，占募资净额的47.76%，剩余未使用募集资金规模为10亿元。

为提高闲置资金使用效率，公司于2024年8月召开董事会，审议通过《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》，获批使用不超过10亿元的暂时闲置募集资金开展现金管理业务。根据披露数据，截至2025年6月末，公司实际投入现金管理的闲置募集资金金额约为7.61亿元。

（图 / 公司2025年中报）

然而，在已登陆A股科创板、且账面资金储备充裕的情况下，益方生物为何仍选择赴港进行二次上市？

对此，益方生物表示，为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，深入推进公司发展战略，更好利用国际资本市场的多元化融资渠道。

公司港股募集资金将用于核心产品的临床开发、临床前候选药物的研发、开发ADC技术平台以及营运资金等。

事实上，赴港实现A+H双平台上市已成为创新药企的普遍选择，百济神州、君实生物、荣昌生物、恒瑞医药等行业标杆企业均已完成布局，迪哲医药、百利天恒等药企也在积极推进港股上市进程。

对于益方生物而言，赴港二次上市是其聚焦研发主业、推进全球化布局的关键一步，背后有着贴合行业趋势与自身发展需求的深层逻辑。

赴港上市不仅能吸引全球投资者，提升公司国际品牌影响力，还能为后续海外临床合作、产品出海及跨境并购搭建资本桥梁，这也是创新药企实现国际化突破的常见路径。

3、股东两年套现超4.5亿，1月26日再迎大规模限售股解禁

从股权结构来看，益方生物的股权结构呈现分散化趋势，且原有的一致行动人关系出现重要变化。若未来登陆港股，控股股东持股比例可能进一步稀释。

益方生物创始人是王耀林(YaolinWang)，他与江岳恒(YuehengJiang)、代星(XingDai)联合创办了该公司，三人均为美国籍。

目前，王耀林通过益方香港持股约19.08%；江岳恒通过YUEHENGJIANGLLC控制益方生物4.64%股份，代星通过XINGDAILLC持股3.54%。三人合计控制益方生物约27.25%股份，为益方生物的控股股东。

此外，员工持股平台YAOLIN WANG LLC、上海益穆及上海益喜持股2.6%，其他A股股东持股69.6%。

（图 / 公司招股书）

董事长王耀林是公司的核心人物，拥有美国纽约州立大学石溪分校药理学博士学位；江岳恒担任副总经理、董事会秘书，拥有美国威斯康星大学麦迪逊分校有机化学博士学位；代星担任副总经理，拥有美国纽约州立大学布法罗分校有机化学博士学位；张灵担任公司副总经理，为核心技术人员。

2023年、2024年，王耀林的薪酬分别为795.76万元、810.74万元，张灵的薪酬分别为758.53万元、750.26万元，代星的薪酬分别为505万元、515万元，江岳恒的薪酬分别为653万元、521万元。也就是说，四人的年薪总额超过2500万元，在国内创新药Biotech企业中处于中高端水平。

值得注意的是，2020年10月，王耀林、江岳恒、代星、张灵、益方香港、YUEHENG JIANG LLC、XING DAI LLC及LING ZHANG LLC订立了一致行动协议。

然而，2025年7月，一致行动协议到期后，张灵及LING ZHANG LLC因个人原因不再续签，王耀林出于“行政便利”不再担任员工持股平台YAOLIN WANG LLC的管理人，也不再续签一致行动协议。解除一致行动后，王耀林及一致行动人的持股比例由28.58%降至27.26%。

若益方生物后续登陆港股市场，股权将面临进一步稀释，这意味着公司控股股东的持股比例可能被进一步摊薄。

值得一提的是，王耀林持股的益方香港、江岳持股的YUEHENGJIANGLL、代星持股的XINGDAILLC、张灵持股的LING ZHANG LLC以及史陆伟个人持股合计占公司总股本27.79%的约1.61亿股股份，将于2026年1月26日解禁。解禁后，这些股票可以在二级市场自由买卖。

（图 / Wind）

实际上，2025年，礼来亚洲基金管理的LAV Apex、LAV Alpha、LAV Inventis、苏州礼康以14~17.4元/股的价格已对益方生物减持1614.88万股，套现2.65亿元；股东ABA-Bio（HongKong）Limited减持923万股，套现1.9亿元。

一致行动协议解除后，公司控股股东持股比例降至27.26%，股权分散格局进一步凸显，且2026年1月将迎来大规模限售股解禁，叠加2025年已有机构股东减持套现的情况，这一变动会对公司重大决策效率、控制权稳定性及后续经营战略连贯性产生哪些具体影响？对此，「创业最前线」向益方生物发送了采访提纲，但截至发稿，尚未获得回复。

综合来看，益方生物的港股上市之路，折射出当前中国创新药企在授权模式热潮下的现实困境与资本抉择。一方面，公司凭借“License-out”模式快速实现了产品商业化与医保覆盖，展现了研发转化的效率；但另一方面，过度依赖授权合作也暴露了回款风险、盈利模式单一等隐忧。

尽管公司手握充裕现金，其仍选择推进港股上市，背后包含拓展国际融资渠道、强化品牌效应的战略意图。

然而，随着股权结构日趋分散、部分股东一致行动协议解除，以及重要股东减持与即将到来的大规模解禁，公司治理结构或将面临考验。

后续，益方生物能否借助双融资平台真正提升核心竞争力、推进管线全球化，并在股东结构变动中保持战略定力，将是赢得市场长期信任的关键。

*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。