“铜和金”价格上升，紫金矿业（02899）长牛

涨疯了，黄金白银连涨七个季度，其中黄金价格持续创下历史新纪录，而白银价格创下十三年新高，股市期货双双迎来狂欢。

实际上，贵金属经历了6年的上涨长周期，今年受地缘冲突、央企购金、通胀以及美国降息预期等要素的持续性影响，涨幅明显加速，国际金价及沪金涨幅均超过15%，国际银价及沪银涨幅均超过30%。近日美国公布CPI数据显示通胀放缓，降息预期加剧了贵金属价格波动，同时传导到股票市场。

智通财经APP了解到，受价格驱动，港A股贵金属板块都表现不错，其中港股6年涨了3.9倍，今年涨幅超过45%。紫金矿业（02899）是港股贵金属板块龙头，在这波长周期中各个指标均处于领跑水平，六年市值上升达6.33倍，远高于板块，市值接近5000亿港元，遥遥领先同行，PB估值为3.76倍。

随着黄金白银的飙涨，吸引到更多的投资者认识到贵金属的投资机遇，那么，紫金矿业能否保持在上涨通道呢？

业绩稳增长，盈利持续提升

紫金矿业是全球矿业龙头之一，旗下矿产包括铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源，分布在中国 17个省（区）和境外 15 个国家。截至 2023 年底，该公司保有探明、控制及推断的权益资源量，铜7455.65万吨、金2997.53吨、锌（铅）1067.77万吨、银 14739.29吨，锂资源量（当量碳酸锂）1346.59万吨。

该公司业绩稳定增长，2021-2023年，营收复合增速14.16%，股东净利润复合增速16.08%，净利率稳中略升，2023年为7.2%，2024年Q1，受部分产品需求量影响，营收略有下滑0.22%，但股东净利润增长15.05%，净利率进一步提升至8.37%。基于生产的多数产品价格都有不同程度的上涨，预计Q2营收利润将双增。

具体而言，从产品端看，矿产分部是核心的业绩来源，2024 年Q1，紫金矿业矿产金产量包括招金矿业为1.68万千克，同比增长5%，矿产铜产量包括卡莫阿权益、西藏玉龙权益为26.26万吨，同比增长5%，矿产锌产量包括万城商务权益9.85万吨，同比下降9%。按照销售单价算，矿产金和矿产铜贡献营业额或超过30%。

不考虑内部抵消及联合企业部分，2024年Q1矿产金金锭量价齐升，销售量和销售单价分别增长29.8%及7%，但金精矿量跌价涨，整体矿产金总营收73.18亿元，同比增长17.5%，占比营收9.8%；矿产铜包括铜精矿、电积铜及电解铜，单价均有上升，但部分销售量有所下滑，期间营收113.15亿元，同比增长7.76%，占比总营收15.13%。此外，冶炼产品铜和锌较为稳定，合计营收占比17.7%。

在盈利端，铜和金也为主要贡献来源，以2023年度来说，铜相关业务毛利占比达到 47.19%，而金占比达到 25.35%，合计高达70.54%。2024年Q1，矿产金中金锭和金精矿毛利率分别高达41.47%及66.75%，同比均大幅提升，矿产铜中铜精矿毛利率达63.77%，矿山企业毛利率达到54.5%，同比提升8.88个百分点。不过由于冶炼产品毛利率仅为单位数，拉低整体利润率，Q1为16.61%，下降1.36个百分点。

2024年Q2，截止目前金价涨幅10%，铜价涨幅20%，倘若需求稳定，预计矿产分布业绩贡献及毛利率将进一步抬升。紫金矿业的各项费用保持较为稳定，净利率和毛利率基本同步，而盈利提升带来充沛现金流，Q1经营现金流净额81.72亿元，截止至3月货币资金211.48亿元，较去年末增加了27亿元。

“铜金”或量价齐升，资金驱动市值长牛

智通财经APP了解到，紫金矿业在铜和金领域均为全球龙头，今年铜和金价格强势，宏观面驱动下紫金矿业这两大核心产品将为2024年业绩带来大幅增长贡献。

在“铜”领域，截至2023年，该公司矿山产铜产量 100.73万吨，同比增长 11.13%，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。

该公司拥有多座世界级矿山，比如在塞尔维亚持有丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿两宗世界级铜矿山，2023 年合计实现矿产铜23.89万吨，在卡莫阿铜矿资源量达 4266万吨，2023 年矿产铜39.4万吨，计划于2024年矿产铜50.7万吨。另外，该公司zain中国西藏持有巨龙、朱诺以及玉龙铜矿等权益。

而在“金”领域，2023年紫金矿业矿山产金产量67.73 吨，同比上升 20.17%，增速全球领先，产量中国及亚洲第一、全球前十，根据中国黄金协会数据，该公司矿山产金在中国的市场份额高达23%。

该公司矿产金遍及全球各大洲，在南美洲，拥有苏里南罗斯贝尔及哥伦比亚武里蒂卡等金矿，在大洋洲，拥有巴新波格拉金矿及澳大利亚诺顿金田，在中亚，拥有塔吉克斯坦泽拉夫尚及吉尔吉斯斯坦奥同克，以及在国内，拥有陇南紫金及山西紫金等金矿。此外，还持股招金矿业以及世界级单体金矿海域金矿。

丰富的铜矿资源，在顺周期能否快速实现产能释放。2024年Q1，该公司矿产金和矿产铜在产销量上均有不同程度的增长，可见宏观需求较为稳健，目前业绩仍主要看价格。铜价仍有上涨空间，一方面是供给端搅动，罢工事件及减产导致供给收缩，定价权来到供给方；另一方面全球降息预期下，铜价期货拉高，金融属性带动现货价格上涨。而黄金价格受通胀、地缘政治以及国家储备等影响长期走牛，获得投行共识，2024年美联储降息成为大概率事件，具有较高的上升预期。

稳健的财务也为紫金矿业顺周期核心产品提供持续性产能扩张保障，截至2024年Q1，该公司资产负债率为58.3%，有息负债率28.7%。货币现金覆盖短期借款88%，另外有305.7亿元的存货，铜金涨价下存货价值上升进一步优化负债结构。2024年该公司年化ROE为16.9%，往年保持较为稳定。

“量价”齐升预期下，紫金矿业获得多数投行看好，其中华鑫证券认为，紫金矿业将实施逆周期并购与自主勘查相结合，面向全球配置资源，重点关注全球重要成矿带、全球超大型资源、国内及周边国家重大资源项目并购。各大投行目标价普遍在20港元以上，不过相比于现价溢价率并不算很高。

紫金矿业派息较为慷慨，根据东方Choice数据，2003年至今累计分红22次，平均分红比例37.36%。按目前的市值算，股息率仅为1.5%，对想获得高额股息的投资者而言，相比于银行基建等板块吸引力并不高，不过对趋势投资者以及量化投资者却很有吸引力，业绩及事件持续吸引资金驱动该公司市值长牛。