史上第5个“纯B转A”来了，赚钱效应几何？

时隔近3年之久，中国资本市场终于迎来了史上第5个“纯B转A”方案。

11月10日晚间，海联讯（300277）与杭汽轮B(200771）共同宣布了一项重大重组预案。海联讯将以发行A股股票的方式，通过换股吸收合并杭汽轮的B股，杭汽轮B与海联讯换股比例为1∶1。

此举也标志着两家杭州市国资委旗下企业之间的合并重组正式开启。

“蛇象”欲共赢

公开资料显示，杭州汽轮机股份有限公司于1958年建厂，是一家以装备制造业为核心的大型国有控股上市公司，是国内领先的工业汽轮机研发制造基地。

杭汽轮原本计划在A股上市，阴差阳错，实际的结果是1998年4月在B股市场挂牌，成为杭州国企中较早登陆资本市场的企业，至今已经整整26年。

一家手握“国之重器”的高端制造型企业，杭汽轮虽然掌握着尖端的技术，但市场给的估值，远远低于A股市场的同行。B转A也是杭汽轮很早就打算要做的事。

在2018年杭汽轮B“上市20周年投资者开放日”上，董事长郑斌公开谈及，公司一直有转A的想法也一直在向着这个方向努力。路径想了很多，但苦于没有具有指导意义的政策，“我们在等待一个政策的机会，等待一个政策的时机。”

如今，这个机会来了。“公司控股股东充分利用了‘并购六条’政策的时间窗口期，推出此单重组，整合公司资源，有助于优化资源配置，提高市场竞争力。”

公开资料显示，海联讯是杭州一家从事电力信息化系统集成业务的国家高新技术企业，2011年11月23日通过发行A股股份在深交所创业板上市。双方最终实控人均为杭州国资，但实力悬殊。

据2024年半年报数据，海联讯上半年实现营收7812.65万元，同比增长18.04%，实现归母净利润287.64万元，同比下降46.82%。截至6月30日，公司总资产为7.02亿元，净资产为4.85亿元。

杭汽轮B上半年实现营收26.12亿元，同比下降0.40%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长27.92%。截至6月30日，公司总资产为162.72亿元，净资产为82.09亿元。

按此计算，上半年杭汽轮B的归母净利润是海联讯的66.58倍，总资产和净资产分别是海联讯的23.17倍和16.93倍。

普遍分析认为，通过此次重组，杭汽轮将获得A股更广泛的融资渠道和更高的资本市场融资能力，助力公司打造更具竞争力的产业平台。同时，海联讯也通过这次并购增强了核心业务的增长潜力，实现了产业经营与资本运营的深度融合，进一步推动公司高质量发展。

根据预案，此次换股吸收合并中，海联讯的换股价格为9.56元/股；杭汽轮的换股价格，在定价基准日前20个交易日股票交易均价7.11元/股的基础上，给予34.46%的溢价，即每1股杭汽轮股票，可以换得1股海联讯股票。

通过此次交易，双方将进行全面的业务整合，存续公司将构建起“工业透平机械+电力信息化”双轮驱动的发展模式，资产总额、营业收入等将得到提升。

寻找套利空间

有观点认为，B股是被边缘化的估值洼地。

公开资料显示，B股市场成立于1992年。B股的全称是人民币特种股票，以人民币标明面值，以外币认购和买卖。

作为特殊历史背景下的产物，B股创立之初主要是为了吸引外资，筹集外汇，曾经也是风光无限。

但如今，B股市场成交清淡，单日成交量与A股相比天差地别，上市公司的总数也有巨大差异。

据公开数据统计，目前，沪深两市B股82只，其中73只属“A+B”股，仅9只是纯B股，包括杭汽轮B。这9家公司中，有5家实控人为国务院国资委或地方国资委，仅4家为民营企业，且与A股公司无同一实控人。

在流动性较差、失去正常融资功能的困境下，B股上市公司在积极转轨。

“B转A”是指将B股转换为A股的过程。通过“B转A”，公司可以将原本面向外资投资者发行的B股转换为面向更广泛投资者的A股。

此前，已有4笔纯B股上市公司转A股上市的案例：

2013年，浙能电力吸收合并东电B股，属于国有同一控制下，非上市公司换股吸收合并上市公司B股后，实现在A股上市，这也是我国资本市场上第一个“B转A”案例。

2016年，城投控股吸收合并阳晨B股，属于国有同一控制下，上市公司间吸收合并分立上市；

2020年，东贝集团换股吸收合并东贝B股，属于非上市公司换股吸收合并上市公司B股后，实现在A股上市；

2021年，冠豪高新吸收合并粤华包，属于国有同一控制下，上市公司间换股吸收合并，这是国内首单跨交易所A股吸收合并B股案例。

上述案例进行过程中，普遍引发涨停潮。因此杭汽轮B股消息一出，也引发了不少投资人对“B转A”套利机会的期待。

“海联讯前十大股东中七个自然人，复牌后股价肯定要涨一波，至于杭汽轮B的股价基本可以忽视，因为B股散户基本不怎么参与了，而且在杭汽轮B的前十大股东中，基本是外资股东。”

据投行人士分析，B股套利的模式主要有以下三种：一是定增套利，二是价值回归套利，三是转板套利，是最快也是确定性最高的方式，其比打新股的收益率要高得多。

也有分析师建议，从历史案例来看，押宝“B转A”可能比押宝重组的难度更大，普通投资者还是要根据公司基本面做判断，不要一味跟风追高。