汽车轴承售后龙头斯菱股份高盈利能力何以为继？

斯菱股份位于著名的轴承之乡浙江新昌，创立后潜心经营，一步步成长为行业龙头。2023年9月，公司登陆深交所，完成首次公开发行。

经初步核算，公司2023年实现归属于上市公司股东净利润1.5亿元，同比增长21.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.46亿元，同比增长17.24%。

那么，斯菱股份稳定增长的高毛利率来自哪里？公司又能否维持该高毛利率水平？

20年潜心经营，深耕汽车轴承行业

斯菱股份创立于2004年，是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售。公司主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。

2017年，斯菱股份收购优联轴承，扩充了原有产品类型与业务规模，提升了公司在离合器轴承方面的行业地位；2019年，收购开源轴承，在多项产品及客户结构方面实现较好互补，公司在汽车轴承行业的地位显著提高；2019年，斯菱泰国成立，公司综合实力进一步提升。

根据中国轴承工业协会对行业重点联系企业的数据统计，2020年度，在售后市场领域，斯菱股份的轮毂轴承单元产品销售额在国内同类企业中排名前三，在全球市场具有较高的知名度和较强市场竞争力。

产品制造的差异化是斯菱股份的核心优势资源。经过多年深耕，斯菱股份打造了适合斯菱商业模式的供应链和供应商体系，以及“小批量、多品种、快速响应”的柔性生产线，可以在满足产品品质的同时，根据产品订单总量和批量的变化及时匹配生产能力，不仅能够提高设备利用率、缩短产品生产周期、保证产品质量，还进一步提升了公司对市场的响应速度。

从近年营收数据看，斯菱股份收入的最大来源是轮毂单元及轴承，合计占比营收超70%，其次是离合器、涨紧轮及惰轮轴承，占比约16%，最少的是圆锥轴承，占比约11%。

斯菱股份首次发行报告期为2020-2022年，期间营收从5.25亿元增长至7.5亿元，年增速保持在35%以上；期间归母净利润从0.42亿元增长至1.23亿元。2023年受宏观经济和地缘政治因素影响，公司前三季度营业收入同比下滑8.31%，但归母净利润仍逆势实现15.01%正增长。

经初步核算，公司2023年实现营业收入7.4亿元，同比下降1.36%；实现归属于上市公司股东净利润1.5亿元，同比增长21.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.46亿元，同比增长17.24%。2023年末，公司总资产19.84亿元，同比增长108.82%；归属于上市公司股东的所有者权益15.96亿元，同比增长209.13%。

斯菱股份表示，公司2023年营业收入波动主要受行业市场需求影响。上半年公司营业收入同比下降13.48%，下半年营业收入随着市场行情回暖，较上年同期增长11.26%，全年营业收入下降幅度收窄至1.36%。

不过，得益于公司近几年对发展战略的适时把握，对客户和产品结构的合理调整，以及新产品的陆续落地，2023年前三季度公司销售毛利率高达32.45%，在所有可比上市公司中拔得头筹。

维持高盈利的三重逻辑

理解斯菱股份的核心在于理解其稳定的高盈利能力。

华龙证券认为，斯菱股份高毛利的基础是聚焦海外售后市场。海外售后（AM）市场与整机装配（OEM）市场客户不同，决定相应公司产线组织、订单获取和盈利模式均有较大差异，AM市场毛利率显著高于OEM市场。

截至2022年底，公司售后市场销售额占比89.63%；境外收入占比71.13%，其中美国市场占比40%左右，为第一大市场。

汽车零部件行业为汽车整车制造业提供相应的零部件产品，是汽车产业链的重要组成部分。国际较为成熟的汽车工业市场同时具备成熟的配套零部件市场，目前产业集中特点显著。国际知名的汽车零部件制造厂商主要集中在日本、北美、欧洲。2022年全球汽车零部件供应商百强中仅日本就有22家，美国拥有21家位居第二，再次是德国18家。

斯菱股份表示，售后市场方面，公司将强化及扩大营销网络布局与建设，在深耕现有售后市场销售渠道的基础上，持续开拓全球顶级售后客户，以欧美市场为重点，积极开发国内、日韩以及新兴市场国家的客户，实现对全球市场的普遍覆盖。

其次，公司持续丰富产品型号、优化产品结构和生产管理模式。目前，公司产品型号多达5,700余种，同时每年都稳定开发上百种新的产品型号，有利于公司维持较高的产品单价。产品结构方面，公司开发并生产了集成度和精确度更优的第三代轮毂轴承单元，伴随着轻量化发展趋势加剧，销售收入占比有望持续上升。生产流程上，公司将自主研发的基于数字技术的汽车轮毂轴承柔性自动化生产加工技术应用于生产活动，使得设备运行灵活并实现快速换型，有效提高生产效率。同时，公司现阶段正在与科大讯飞合作，通过管理模式数字化，进一步实现成本优化。

第三，募投项目落地将进一步打开公司增长空间。斯菱股份首次公开发行共募集资金40630.89万元，主要用于年产629万套高端汽车轴承技改扩产项目、技术研发中心升级项目及补流。目前，募投项目进展顺利。

斯菱股份表示，2024年2月，斯菱泰国工厂第二期投资已经投产，工厂具备完整的全产业链工序。由于尚在人员储备以及设备调试阶段，设备利用率还在逐步增加，后续产能会阶段性释放。斯菱泰国目前客户订单情况良好。公司计划进行第三期投资，这期投资主要完善产业链的部分辅助功能，预计将在在明年Q2前完成。

达产后将增强公司在第三代轮毂单元、重卡轮毂单元、新能源汽车轮毂电机等方向的研发生产能力。同时，公司也在持续寻找优质并购项目，根据公司发展及市场需求进一步开拓主机市场。

值得关注的是，人形机器人的快速迭代更新与广阔商用前景或打开优势轴承企业新增长空间。据悉，行星滚柱丝杠和谐波减速器是人形机器人零部件中用量较大、价值量较高的两种部件，市场空间大、国产替代前景高。未来，斯菱股份在相关方向有望持续取得进展。