溢价101%“入主”泰禾智能，阳光电源“买壳”背后藏何资本谋划？

阳光电源将手“伸向”了泰禾智能。

10月18日，阳光电源控股子公司阳光新能源与泰禾智能实控人许大红在内的四位股东签署协议，拟收购四者合计持有的泰禾智能10.24%股份，并成为控股股东。

据了解，此次交易总金额达4.51亿元，交易价格为24元/股，溢价率高达101.51%。转让落地后，阳光新能源还将在未来两年继续增加对泰禾智能的持股。

作为被高价收购的标的，泰禾智能在智能检测技术层面虽能对阳光新能源形成“助力”，但其整体的经营状况并不佳。这也让外界认为阳光电源的收购似乎是在“买壳”。

而“买壳”之际，阳光新能源何时上市也引发各方联想。据了解，早在2023年年底，阳光电源便着手筹划分拆阳光新能源登陆A股，但目前仍在寻找上市契机。

阳光新电源溢价101%“入主”泰禾智能

泰禾智能将迎来阳光电源这位新主人。

10月18日晚间，泰禾智能宣布，公司实控人许大红、葛苏徽、唐麟、王金诚与阳光电源控股子公司阳光新能源签署协议，四人拟将合计持有的1877.32万股总计10.24%公司股份转让至阳光新能源。

据悉，本次转让总价4.51亿元，转让价格为24元/股。截至公告发布日，泰禾智能报收11.91元/股，意味着此笔交易的溢价率高达101.51%。

交易落地后，阳光新能源将持股10.24%，而许大红、葛苏徽、唐麟、王金诚将分别持有泰禾智能23.15%、2.54%、0、0.59%的股份。

在股权比例变动之外，泰禾智能的表决权比例同样发生调整。

公告显示，许大红及其一致行动人杨亚琳拟放弃转让后23.18%的剩余表决权，葛苏徽、王金诚也会将3.13%的表决权委托给阳光新能源行使。

这意味着阳光新能源将在持股10.24%的基础上进一步握有13.36%的表决权比例，一举成为泰禾智能新控股股东。

值得注意的是，此次交易还将有多轮后续进展。

在许大红手持限售股解禁的2025年，他会将泰禾智能5.79%的股份转让至阳光新能源。而当年度阳光新能源还将通过集中竞价增持泰禾智能5%的股份，目的是为了在该年年底前再持股比例层面超出许大红。

而为实现两者持股比例差额达到10%以上，许大红还要再将泰禾智能4.34%的股份通过大宗交易转让予阳光新能源。

整体来看，未来两年阳光新能源有望将手中泰禾智能的持股比例再提升15.13%。

泰禾智能“易主”阳光新能源之际，市场快速予以正向反馈。10月21日，该股一字涨停，报收13.1元/股，总市值上升至24.02亿元。

资料显示，泰禾智能是一家基于AI视觉识别的成套智能化装备和服务提供商，目前公司主营智能检测分选装备、智能包装装备两大业务。

据悉，近年来泰禾智能在光谱检测、智能算法和工业机器人自动化等方面具备一定积累，并积极拓展新能源业务领域。

而对于身为光伏电站开发商的阳光新能源来说，理论上泰禾智能的检测技术能为其电站开发自动化水平带来提高。

着眼经营层面，2017年至2023年，泰禾智能连续六年归母净利润增速为负，归母净利润额度从8746万元下降至1131万元；扣非净利润更是连续三年亏损。

整体来看，泰禾智能的业务范围与阳光新能源有互补，但该公司经营寡淡也是事实。如此情形下，阳光电源仍主导子公司进行溢价收购，也引发了各方对于其“买壳”的猜想。

谋求上市的阳光新能源

事实上，阳光电源一直在筹划阳光新能源登陆资本市场之事。

2023年12月8日，阳光电源公告称拟启动分拆阳光新能源至境内交易所上市的前期筹备工作。

同一时间，阳光电源宣布将以每股12.67元的价格向阳光新能源增资10亿元。其中，7892万元用于新增股本，9.21亿元计入资本公积。

紧接着，多家资方也悉数对阳光新能源增资。

2024年2月20日，阳光电源公告称，铁基新能和富浙富创向阳光新能源合计增资3.47亿元。

据悉，两家国资背景浓厚。铁基新能第一大股东为安徽省铁路发展基金股份有限公司，而富浙富创的股东名单中也有浙江产投、建信股权、丽水绿色产业发展基金、浙江国有资本的身影。

至此，阳光新能源增资对应投前估值已上涨至193.47亿元。

国资注资完毕后，国有大行也随即出手。2024年3月25日，阳光新能源通过增资扩股引入投资者工融金投、建信金融，合计获增资5亿元，其中3946.33万元用于新增股本，4.61亿元计入资本公积。

一系列重量级投资者就位后，市场对于阳光新能源IPO的期盼也愈演愈烈。然而，纵观2024年，光伏企业的上市之路可谓波折。

据统计，年内已有近十家光伏IPO折戟；同样是上市公司“A拆A”，美晶新材登陆创业板一事也遭其母公司晶盛机电主动撤回。

虽然分拆上市进展遇阻，但管理层对于并购重组则给予了“呵护”。譬如，“并购六条”的出台释放出明确的信号，即鼓励上市公司并购重组，且监管也将对并购重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等方面的包容度有所提升。

在此背景下，阳光新能源的上市多了一个并购重组选项。

值得一提的是，对于阳光电源而言，推动阳光新能源进入A股的诉求较为强烈。

数据显示，2024年上半年，阳光新能源取得经营现金流-41.9亿元，且经营层面面临发电电价下滑隐患。此番情形下，通过上市募资“补血”存在必要。

阳光电源的“棋局”

阳光新能源何时上市被持续讨论之余，阳光电源的未来同样引发关注。

与一众光伏晶硅企业处于“寒冬”不同，身处产业链之外的阳光电源在业绩层面较为突出。

2023年，阳光电源归母净利润同比大增162.69%至94.4亿元；2024年中报显示，公司总计实现营收310.2亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%。

据东方证券统计，2024年上半年71家光伏上市公司合计营收5306亿，同比下降18.86%，归母净利润43亿，同比下降94.6%。

与此同时，阳光电源在流动性层面的表现同样不错。截至2024年二季度末，公司手握163.8亿元货币资金，而长、短期借款以及一年内到期非流动负债之和为126.31亿元，货币资金能够完全覆盖有息负债。

据了解，近年来阳光电源所取得的成绩除了依赖于原材料成本下滑外，更重要的是其将发展重心倾斜至需求明确、预收款条件更好的海外。

着眼收入结构，2018年之时，阳光电源通过海外地区所取得的营收占比仅有13.34%。2023年及2024年上半年，其海外营收占比分别上升至46.19%及43.44%。

而阳光电源的出海力度，也可从公司海外储能变流器（PCS）的出货量中一窥究竟。具体来看，2023年公司储能PCS对外出口近6000MW，此数量大幅领先第二位科华数能超一倍，全球市占率份额也达11%。

进入2024年后，阳光电源又与来自多国客户签约多个储能订单，包括与Algihaz签约的7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约的880MWh拉美最大独立储能电站等。

值得一提的是，除了谋划子公司阳光新能源上市，阳光电源也着眼于推动自身冲刺境外资本市场。

10月14日，阳光电源发布公告称，公司计划在境外发行GDR并在德国法兰克福证券交易所上市。

据悉，本次GDR代表新增基础证券A股股票不超过发行前总股本的10%。而阳光电源有意借此募资约48.8亿元，其中17.6亿元用于海外逆变设备及储能产品扩建项目，进一步扩产海外产能。

当前，国内光伏逆变器、储能市场价格竞争激烈，“要么出海，要么出局”的抉择，正摆在各大公司面前。往后看，阳光电源出海实际效果的成色将决定其成长性。