汇川技术朱兴明造系，联合动力深度绑定理想扭亏

蓝鲸新闻1月7日讯（记者 徐晓春）2024年的最后一天，汇川技术分拆苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）有了实质性的新进展，深交所正式受理了联合动力的上市申请。

此次汇川技术分拆联合动力于深交所创业板上市，计划募集资金约48.57亿元，主要用于新能源汽车核心零部件生产建设项目、研发中心、平台类研发、数字化系统和营运资金的补充。按照计划，联合动力发行股票数量占比计算，联合动力总体估值最高能达到485亿元左右。

联合动力深度绑定着理想汽车。2023年开始，理想汽车向联合动力采购金额大幅提升，报告期内稳定为联合动力前两大客户。在2022年底时，理想汽车拿走了与联合动力联营企业常州汇想的控制权，联合动力又多了一个大客户，2023年联合动力向常州汇想的销售金额飙升至16亿元。两项加总来看，联合动力半数左右的收入都依赖对理想汽车的销售。

2023年首次盈利1.86亿元

2016年，汇川技术出资设立联合动力在新能源汽车领域进行布局。到目前为止，联合动力的产品拓展到电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。

截至招股书签署日，汇川技术直接持有联合动力94.51%股份，为联合动力控股股东。同时，汇川技术董事长、实际控制人朱兴明也是联合动力的实际控制人。

早年联合动力基本只有电驱系统一类产品，2021年时联合动力超过96%的收入都是来自电驱系统产品。作为联合动力的立身之本，在2021年、2022年、2023年和2024年上半年，联合动力电驱系统产品的营收分别为27.96亿元、46.76亿元、77.46亿元及51.41亿元，毛利率分别为12%、13.96%、14.92%和16.52%，呈现逐年提升趋势，也高过巨一科技等可比公司。

直到2023年开始，联合动力电池系统产品增长发力，产品收入迅速从上年的3.33亿元增长至15.8亿元，占当年联合动力收入比例达到16.93%。不过，相比于电池行业英搏尔、威迈斯，行业新人联合动力的毛利率尚不及平均水平。对此，联合动力认为，电源系统产品规模效应尚未完全显现。

近两年在新能源汽车行业的激烈竞争下，联合动力几乎也是以价换量的策略。公司主要的电驱产品在2023年和2024年上半年单价分别降低686.39元/台、667.81元/台。与此同时，电驱产品销量分别提高至168.51万台、133.95万台。

新能源汽车行业高速增长带动了对电驱系统等核心零部件的需求，即使单价大幅下降，联合动力在2023年该部分业务收入仍然实现了62.6%的增长。电池产品也是相似的趋势。

2023年联合动力整体收入提升至93.65亿元，同比增长超过86%，公司也首次实现扭亏，归母净利润约为1.86亿元。2024年上半年时，联合动力主要产品均价继续走低，但仅上半年公司净利润就达到2.85亿元，超过2023年全年。

在盈利之前联合动力的亏损幅度就连续收窄，2022年8月汇川技术首次公告分拆意向，筹备了两年后，2024年4月汇川技术董事会才通过了对联合动力分拆上市的审议。

联合动力是汇川技术体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体，联合动力成立的2016年，汇川技术在新能源汽车领域全部销售收入约为8.45亿元，当时汇川技术与宇通客车等新能源客车企业达成主要合作。

到2023年，汇川技术整体营收为304.1亿元，整个新能源汽车&轨道交通类业务收入超过99亿元，仅次于汇川技术核心的通用自动化类产品收入，占公司全部收入比例上升至32.61%，并且该板块收入增长达到78.69%，是汇川技术当下增长速度最快的产品类型。

深度绑定在理想汽车

早期汇川技术对于联合动力的发展思路是，以前期定点的客户和车型，对未来销售规模的增长将形成一定支撑，这个定点客户之一就是理想汽车。在联合动力的发展史上，理想汽车有着举足轻重的影响。

2021年7月，理想汽车母公司北京车和家，和汇川技术共同出资成立了常州汇想新能源汽车零部件有限公司（以下简称“常州汇想”）。初识成立时，汇川技术通过联合动力持股51%。汇川技术董事、副总裁李俊田为常州汇想法定代表人。常州汇想专门为理想的L9等增程式电车产品提供五合一驱动总成。

一年之后，2022年11月理想汽车通过增资等方式，将对常州汇想的持股比例提高至87.34%，联合动力持股比例则下降为12.66%。与此同时，理想汽车供应链一号位孟庆鹏也是常州汇想董事长，理想汽车方面一直实际把握着常州汇想的控制权。

由于下游新能源整车产业竞争格局较为集中，2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，联合动力向前五大客户销售收入占营业收入的比例分别达到81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。

其中，2021年、2022年及2024年上半年，理想汽车都是联合动力的第一大客户。2021年、2022年，理想汽车分别向联合动力采购了15.26亿元、14.58亿元的电驱产品，2023年理想汽车的采购范围增加了电池产品，总采购金额增加到18.66亿元。而2024年仅上半年，理想汽车的采购金额就已经超过20.08亿元。

另外，2023年、2024年上半年，联合动力向常州汇想销售电驱系统产品收入分别达到16.19亿元、15.2亿元。整体来看，联合动力基本有超过半数的收入都来自对理想汽车及其子公司的销售。

作为头部车企供应链公司，联合动力的话语权并不算高，应收账款激增且数额较大，各报告期期末，联合动力的应收账款账面价值分别为14.25亿元、18.51亿元、36.13亿元及36.13亿元，2024年6月30日，联合动力的应收账款占总资产的比重已经高达27.85%。

作为大客户的理想汽车也是联合动力的“欠账”大户。2023年，联合动力对理想汽车应收账款余额为12.1亿元，同年联合动力第一大客户广汽集团应收账款余额仅为5.44亿元。2024年上半年末，联合动力对理想汽车应收账款余额约为13.59亿元，占应收账款和合同资产期末余额合计数比例约为32.45%，远超过第二位的小米汽车。

2021年时，另一家新能源车企小鹏汽车是联合动力第二大客户，仅次于理想汽车。近两年，联合动力对小鹏汽车的销售呈现收缩态势，对从传统汽车向新能源汽车转型的车企销售增多，对广汽集团、奇瑞集团、长安汽车和吉利集团等销售收入提升。