近日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称“沪上阿姨”）向港交所递交了上市申请，中信证券、海通国际和东方证券为其联席保荐人。贝多财经获悉，这也是沪上阿姨继于2024年2月冲刺上市“失效”后的再一次申请。

值得注意的是，与沪上阿姨同一时期递表的，还有同为新式茶饮品牌的古茗和蜜雪冰城，且三者均为第二次冲击港股IPO。除此之外，不少品牌也正蓄势登陆资本市场，霸王茶姬、茶颜悦色已屡次被传出赴美上市的消息。

新式茶饮激烈的市场角逐，已然成为行业共识。在新茶饮IPO热潮依旧的当下，沪上阿姨是否具备能够助其脱颖而出的底牌？

一、经营规模相对靠后

据招股书介绍，沪上阿姨是一家现制饮品公司，于2013年在上海开设了第一家沪上阿姨门店售卖“五谷奶茶”，以此迈开扩展中国北方地区门店网络的步伐，并在此后不断丰富产品种类和门店数量。

经过多年发展，沪上阿姨已构建了多元化的品牌矩阵，包括核心品牌“沪上阿姨”，以及子品牌“沪咖”和“轻享版”，并在2024年3月推出了轻享版2.0品牌概念“茶瀑布”，促进门店销售量的不断上升。

沪上阿姨的营业收入由2021年的16.40亿元增长34.0%至2022年的21.99亿元，并进一步增长52.3%至2023年的33.48亿元。2024年上半年，该公司实现收入16.58亿元，同比增长6.0%。

但就营业规模来看，茶百道2024年上半年的收入23.96亿元，明显高于沪上阿姨。同时期递表的蜜雪冰城和古茗，2024年前三季度的收入分别为186.60亿元和64.41亿元，收入体量也与沪上阿姨不在一个层级。

再从经营效益的角度切入，沪上阿姨的毛利率呈逐年上升态势。2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，该公司的毛利率分别为21.8%、26.7%、30.4%和31.2%，最新毛利水平尚且能与蜜雪冰城、古茗旗鼓相当。

2021年至2023年，沪上阿姨的净利润分别为8339.9万元、1.49亿元和3.88亿元，整体呈稳定增长态势，复合年增长率约为123.4%。但到了2024年上半年，沪上阿姨的净利润则为1.68亿元，同比下降12.3%。

沪上阿姨解释称，该情况主要是由于录得以股份为基础的付款开支等大幅增加所致。而在非国际财务报告准则下，该公司2024年上半年的经调整净利润为2.14亿元，较2023年同期的1.94亿元增长10.1%。

贝多财经发现，冲刺上市的蜜雪冰城、古茗在2024年前三季度分别实现了45.2%和11.8%的利润增长。相比之下，茶百道2024年上半年的净利润为2.37亿元，而奈雪的茶则在2024年上半年录得亏损4.35亿元。

如今的新式茶饮市场，生动诠释了何为业绩“冰火两重天”。而市场表现相较于同行不算亮眼的沪上阿姨，无疑将面对更多的外部审视。

二、门店销售能力下行

截至2024年6月末，沪上阿姨拥有超8000家门店，覆盖中国4个直辖市、5个自治区级22个省份中的300多个城市。根据灼识咨询，按2023年末的门店数计算，沪上阿姨在中国中价现制茶饮店品牌中排名第三。

同时，沪上阿姨也是中国第四大现制茶饮品牌。若按照2023年的GMV（商品交易总额）计算，沪上阿姨在中国现制茶饮店市场中的市场份额为4.6%，排名第五，推测可知前四名或为蜜雪冰城、古茗、茶百道和霸王茶姬。

透过招股书不难看出，沪上阿姨的门店扩张高度依赖加盟模式。该公司截至2024年6月末共有8437家线下门店，其中加盟店在总门店中的占比高达99.7%；而其自营门店的数量则由2021年末的65家降至2024年6月末的28家。

实际上，沪上阿姨的门店扩张势头已较此前明显放缓。该公司创始人单卫钧曾放言，沪上阿姨计划在2023年新增门店3000家，而其当年的新增门店数量实际只有2482家，且至今没能达成签约门店数量突破1万家的目标。

2024年上半年，沪上阿姨来自加盟商的收入为16.11亿元，占比总收入比例的97.2%。但需要指出的是，其核心品牌“沪上阿姨”的单店日均GMV呈下滑趋势，由2021年的4129元缩减至2024年上半年的3823元。

门店销售热度的下滑，直接导致了部分加盟商的“出走”，报告期内沪上阿姨加盟店的闭店数量分别为210家、393家、370家和531家。华安证券研报显示，2023年沪上阿姨的闭店率为7.7%，高于其他新茶饮主流品牌。

如何维系与众多加盟商之间的关系，也成为了沪上阿姨实现长效经营的重要命题。该公司在招股书中透露，其曾与一家负责加盟商候选人转介的加盟商出现分歧，主要原因是二者终止合作协议后，未能就产生返利的计算及结算达成共识。

法院签发的民事调解书显示，沪上阿姨应向加盟商支付1240万元，包括成功转介的返利，以及在营销服务协议到期前未终止的情况下的预期损失赔偿，二者也因沪上阿姨支付了规定的所有款项而于2022年12月达成和解。

三、供应体系依赖外部

经过多年的消费习惯培育，现制茶饮市场已步入竞争更为激烈的“下半场”，消费者的需求也由“尝新尝鲜”走向了健康与性价比。为挖掘更为广阔的消费潜力，各大品牌纷纷开始抢滩下沉市场，布局三线及以下城市。

沪上阿姨便在招股书中表示，其战略性聚焦下沉市场，2021年、2022年、2023年度和2024年上半年来自三线及以下城市的收入占比分别为48.8%、48.3%、49.4%和50.3%，并强调其在下沉市场中已具备一定市场地位。

沪上阿姨2023年推出的子品牌“轻享版”及其衍生出的2.0版本“茶瀑布”，便是以单品价格2元至12元的低价策略辐射三线及以下市场的产物。在沪上阿姨看来，“轻享版”能够为消费者提供更具性价比的选择，帮助其打入低线城市。

但截至2024年6月末，沪上阿姨轻享版门店的总计GMV为5631.6万元，订单总数383.7万份。截至最后实际可行日期，轻享版1.0及茶瀑布门店的数量分别为188家和297家，想要形成由点及面的规模效应尚需时日。

同样主打“低价”的蜜雪冰城，截至2024年9月末的门店数量为4.53万家，其中三线及以下城市布局的门店占比已达到56.7%，对应门店数量为2.32万家，收入规模高达96.93亿元，远胜于尚处在起步阶段的沪上阿姨轻享版。

另需注意的是，现阶段已有不少现制茶饮品牌为了降本增效开始自建供应链体系，如古茗斥资10亿元建设全自动轻食饮品原料加工基地项目，保证原料生产加工。这也使得沪上阿姨对上下游产业链的依赖，显得有些格格不入。

据招股书介绍，沪上阿姨需在供应商（包括合约制造商）手中采购用于制作饮品的原材料，如乳制品、茶叶、糖、新鲜水果、果汁及包装材料，门店网络销售的威化饼干、薯片、吐司等零食也均由合约制造商生产。

截至2024年6月末，沪上阿姨共有12个大仓储物流基地、4个设备仓库、8个新鲜农产品仓库和16个前置冷链仓库，但是其中3个大仓储物流基地和所有前置冷链仓库都由独立第三方营运。

四、结语

不难看出，沪上阿姨目前的运营体系如“牵一发而动全身”，上到原材料供应商的产品品质，下到第三方仓储物流的质量管控、加盟商的经营表现与服务口碑，都将影响外界对沪上阿姨的整体评价。

这对于一家亟待通过辐射下沉市场拓展市场份额的企业来说，显然不是什么好消息。正如华安证券研报分析，如今现制茶饮生意本质的是发挥2B供应链的飞轮效应。

若沪上阿姨在发展过程中出现“断链”问题，则将面临更大的风险。