尚未盈利的极智嘉改道港交所 为何6年估值增长70倍？

巨额赎回如剑高悬。

《投资者网》张静懿

在物流行业蓬勃发展的当下，智能化与自动化浪潮汹涌澎湃，仓储自动化市场更是成为炙手可热的焦点。据权威市场研究机构预测，到2025年，全球仓储自动化市场规模有望飙升至480亿美元，这无疑为仓储履约AMR解决方案提供商带来了巨大机遇。

近期，全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商——北京极智嘉科技股份有限公司（以下简称：极智嘉/公司）向港交所递交了招股说明书，计划在主板上市。摩根士丹利和中金公司担任其联席保荐人。

2021年5月，极智嘉曾与中国国际金融股份有限公司签署了A股上市辅导协议，并向北京监管局提交了上市辅导备案。但为了进一步拓展全球业务，2024年10月，公司终止了辅导协议，转而改道港交所。

然而，机遇与挑战总是如影随形。此次改道港交所，极智嘉依旧存在不少挑战。近年来，公司累计亏损43亿、收入增长明显放缓、缩减研发费用、持续“失血”，账上仅剩3亿元资金等问题值得关注。

三年半亏损43亿元

极智嘉成立于2015年，可提供一系列AMR解决方案，旨在赋能仓储履约和工业搬运场景，在大幅提高供应链效率的同时减少对人工的依赖。其主要解决方案包括：Geek+货架到人拣选解决方案、Geek+货箱到人拣选解决方案、Geek+托盘到人拣选解决方案、智能分拣解决方案、智能搬运解决方案。

2021年至2023年，极智嘉的AMR解决方案收入实现了跨越式增长，收入从5.75亿元增至21.24亿元，占总收入比例上升至99.1%。截至2024年上半年，极智嘉已向全球约40个国家和地区交付了4.6万台AMR，服务770位客户，其中包括沃尔玛、丰田、西门子、宝马等60家《财富》500强企业，关键客户复购率也高达90%。

2021年至2024年上半年，极智嘉前五大客户的贡献也在持续增长，收入占比分别达到了30.4%、30.8%、45.3%和55.8%。在客户的助力下，公司营业收入分别实现7.9亿元、14.52亿元、21.43亿元和7.82亿元。

不过，尽管营收增长迅猛，但极智嘉尚未实现盈利。2021年至2024年上半年，公司净亏损分别为10.5亿元、15.67亿元、11.27亿元和5.5亿元，合计亏损额超42亿元。

对此，极智嘉解释称，亏损主要源于激烈的行业竞争，以及公司对业务扩张和技术创新的优先投入。公司相信，随着在手订单的增加和市场份额的稳步扩张，盈利将很快成为现实。

其实，较大规模的销售及营销开支、研发开支、行政开支才是造成极智嘉持续亏损的主要原因。

2021年至2024年上半年，极智嘉的销售及营销开支分别为3.49亿元、4.56亿元、5.09亿元、2.3亿元；行政开支分别为1.73亿元、2.21亿元、2.64亿元、0.88亿元，近年来营销开支、行政开支明显增长。

但与之不同的是，极智嘉的研发开支却在明显缩减。2021年至2024年上半年，极智嘉的研发开支分别为3.4亿元、4.37亿元、3.8亿元、1.33亿元；研发费用率分别为43%、30.1%、17.7%、17%，这对于身处竞争激烈的物流机器人赛道而言，却并非乐观信号。

在专利技术领域，极智嘉与深圳市海柔创新科技有限公司之间的专利诉讼始于2019年，这场持续了四年的诉讼表明了当下企业之间的技术竞争日益激烈。

2018年，极智嘉申请了“货架命中方法”发明专利，并于2019年4月获得授权，该专利涉及仓储机器人拣货优化方案。2019年，极智嘉认为海柔创新的“料箱到人”技术侵犯了其专利，向广州知识产权法院提起诉讼，索赔250余万元。海柔创新否认侵权，指出“货架”与“料箱”技术特性不同。2020年，广州知识产权法院一审判决海柔创新未侵权。极智嘉上诉后，2021年4月最高法维持原判。2021年11月，海柔创新反诉极智嘉C200M型号机器人侵权，索赔300万元。2023年9月，极智嘉申请调解，11月15日双方签署和解协议，结束了这场专利战。

账上仅剩3亿资金

从2016年至2022年，极智嘉完成了11轮融资。2016年，极智嘉获得4250万元的A1轮融资，投后估值为2.1亿元。2022年12月，公司完成了最后一笔E1融资，募资总额达11.95亿元及4500万美元，投后估值飙升至150亿元。在短短6年间，公司估值实现了70倍的惊人增长。

极智嘉的投资者阵容堪称豪华，汇聚了华平投资、CPE源峰、纪源资本、蚂蚁集团、高榕创投等顶级投资机构，以及英特尔、中金资本、农银资本等战略投资者。

投资机构对创业公司的青睐，虽能为企业发展注入资金，但也可能给企业带来一定的经营压力。极智嘉在融资历程中，曾向投资方授予了一系列特殊权利，例如优先认购权、优先购买权、共同出售权、知情权、赎回权、反摊薄权等。

2021年至2022年，极智嘉与部分投资方达成协议，若2024年12月31日前，公司未能完成合资格IPO，或违反应尽义务，或发生侵权行为对公司造成重大不利影响，极智嘉需退还资金。

2024年12月，极智嘉与投资方签订补充协议，规定所有享有特殊权利的股东，其特殊权利将在公司首次向联交所提交招股书的前一日中止，但赎回权除外。

若极智嘉的IPO申请被撤回、否决，或在提交招股书后18个月仍未完成IPO，中止的赎回权将恢复，极智嘉将面临高额的股份赎回压力。

据招股书显示，2021年至2024年上半年，极智嘉的赎回负债分别为35.24亿元、57.15亿元、63.63亿元、67.02亿元，截至2024年10月31日，赎回负债进一步增至约69.2亿元。因此，极智嘉迫切需要在未来18个月内成功上市。

但是，极智嘉的经营性现金流状况却不容乐观，每年均为净流出，2021年至2024年上半年分别为-7.24亿元、-6.49亿元、-4.77亿元、-2.82亿元。截至2024年6月30日，公司持有的现金及现金等价物仅为3.11亿元，同时存在3.36亿元的银行贷款。（思维财经出品）■