5个月疯狂回购超13亿港元，新秀丽（01910）加速估值重塑？

疯狂回购后企稳并连涨三个月，累计反弹超过了20%，新秀丽（01910）在修复估值道路上越走越稳，这家公司投资机遇到了吗？

智通财经APP了解到，新秀丽于2024年6月宣布回购计划，8月中旬开始回购，截止2025年1月10日累计回购74次，回购总金额13.17亿港元，每次平均回购近2000万港元。该公司是全球领先的旅行箱公司龙头，截止2024年9月，拥有现金等价物6.82亿美元，约为53.13亿港元。

新秀丽回购期间，获得不少投行的关注，根据东方Choice数据，去年8月以来该平台共上新了16家投行研报，大部分持看好，如民生证券、西南证券以及海通证券等。另外，部分机构股份通过持续增持表明看好态度，如Principal Global Investors, LLC多次增持，Norges Bank也于去年11月增持4417.74万港元。

当然也有看空减持的，比如小摩和富达国际，但整体上无论投行研报还是机构增减持，看多者更胜一筹，市场也给予了信任票。那么，连涨三个月后，新秀丽基本面能否支撑其继续保持在上升通道呢？

业绩收复失地，但负债率高企

新秀丽是全球领先的旅行箱公司龙头，主要从事行李箱、商务包及电脑包、户外包、休闲包以及旅游配件的设计、制造、采购和分销，旗下核心品牌包括新秀丽、Tumi以及American Tourister品牌，市场覆盖全球，包括亚洲、北美、欧洲以及拉丁美洲。

追溯历史，2018年5月，新秀丽被沽空机构Blue Orca沽空，Blue Orca直指该公司利用财务手段粉饰业绩，并且通过相对估值法判断，给出的腰斩的估值，为每股17.59港元，而后该公司两年内业绩估值断崖式下跌，2021年开始恢复增长，2023年收入才基本收复失地，但估值仍缩水超三成。

从业绩端上看，该公司主要卖旅行箱产品，因此对旅游行业发展密切相关，紧跟随着旅游行业复苏周期，该公司在2021-2023年收入录得35%的复合增速，收入基本恢复至被沽空前水平，而净利率恢复至11.33%。2024年全球旅游及消费增速放缓，2024年前三季度收入下滑3.21%，但盈利能力保持稳定。

从市场端看，亚洲和北美是核心市场区，收入贡献超过70%，其中亚洲市场在过去三年增速较猛，2023年跃升了第一大收入来源，2024年核心地区出现了不同程度的下滑，尤其是Q3，亚洲收入下滑了12%。从品牌端看，主营品牌新秀丽具有一定的韧性，但TUMI受高端消费疲软影响，Q3下滑达17%。当然，行业放缓是其次，该公司收入下滑主要为近三年高增带来的基数较高所致。

虽然受沽空及行业等多重影响，但新秀丽通过有效业务战略恢复了营业额的稳定增长，同时通过控制费用提升盈利水平。该公司毛利率持续提升，2024年上半年达到60%，为历史最高水平，三季度有所回落，但整体恢复至高位，期间费用包括销售、管理及财务费用率于2022年后较为稳定，净利率水平随毛利率提升，2024年前三季度净利率为8.9%，较上半年有所下滑，较2018年同期提升3.81个百分点。

值得注意的是，该公司于2020年商誉值也大幅减少，导致巨亏，期间还大量的长期贷款，导致资产负债率非常高，达87%，权益杠杆跃升至7.7倍，2022年在高杠杆效益下，ROE达到历史最高水平为29%，但之后逐年下降，2024年年化为20.3%。不过负债率仍高企，截止2024年9月为69.7%。

截止2024年9月，新秀丽拥有现金等价物6.62亿美元，其中经营现金流净额贡献达50%，这得益于低库存战略取得良好效果。该公司每年都保持稳健的净经营现金流入，而该公司短债仅为0.67亿美元，足以满足短债及经营性需求。同时，持续性盈利及现金流入，也大幅度降低公司的长期期债务风险。

行业有前景仍面临挑战，“分红+回购”驱动估值回归

从旅游行业来看，根据国际航空运输组织ATA数据统计，全球RPK（载客旅程收入）和ASK（可用座位公里）指数在2024年均回升至正常水平，全球国际民航客运航班恢复率均超过了92%，其中中国最为明显。2023年中国RPK指数翻倍，并超过了疫情前，2024年继续保持增长。旅游行业持续复苏，带动了旅行箱包市场的同步增长。

全球箱包市场增长较为稳健，据Statista数据，行业市场规模以高单位数复合增速增长，其中线上消费增速较快，占比已从2017年的12.5%提升至27%，预计到2029年将达到33%。而行业格局竞争相对分散，新秀丽凭借旗下多品牌优势，市场份额遥遥领先，市占率18.1%，较第二名高出10.5个百分点，从单品牌看，新秀丽及American Tourister品牌市场份额均处于行业前列，市占率分别为4.5%及2.6%，位居第二名和第三名。

在中国市场，箱包行业更为分散，但有提升趋势，2023年前五名参与者市场份额提升至17.6%，新秀丽也处于行业第一梯队。中国是新秀丽的第二大核心市场（仅次于美国），近几年一直加码中国市场，2024年在其他市场下滑趋势下，中国市场逆势增长。而且中国是全球最大的旅游消费市场，潜力巨大，随着该公司在中国市场战略的铺开，其在中国的收入份额也将得到显著提升。

纵有牢固的行业地位，新秀丽业绩仍面临着较大的行业挑战：一是政治局势及贸易保护主义将持续制约全球经济复苏，而消费疲软下各大洲市场需求将放缓；二是除了中国市场外，2024年核心市场均出现了不同程度下滑，高基数下2025年业绩期望不会很高；三是竞争压力下营销增加，盈利能力将持续削弱。

就投行观点而言，多数投行看好该公司业绩前景，其中民生证券发布研报，称新秀丽是全球箱包龙头企业之一，预计随着旅游业全面复苏、宏观经济好转以及公司自身产品和渠道的稳步扩张，有望于2025年恢复正增长，预计新秀丽2024-2026年经调整归母净利润为3.72/4.07/4.28亿美元。

新秀丽于2024年进行了四年以来的首次派息，2024年下半年开始回购计划，并着手推动在美国的上市计划，意味着该公司将更多的精力放在资本市场上，回报股东，2024年有望延续分红政策。市值管理是当前政策要求，该公司以分红+回购方式，积极响应监管政策，推动业绩及估值的稳健提升。

综合看来，新秀丽基本面比较稳健，2024年受行业及高基数影响，业绩上升有压力，但行业趋势较为乐观，公司积极响应监管层市值管理趋势，更加专注于二级投融资市场以及股东回报反馈。而该公司于2021年股价开始持续上涨，去年回调了16%，但整体涨幅仍达57%，今年开月周趋势向上，在基本面支撑下，技术面仍以多头为主，中长期仍需关注旅游消费行业的回暖以及对其业绩影响。