“地产链”马可波罗过会，资本玩家黄建平或手握两家上市公司

马可波罗的IPO进程再现新进展。

1月14日，经深交所审议，马可波罗符合发行条件、上市条件和信息披露要求，最终成为2025年首家过会IPO。

据悉，马可波罗为陶瓷企业，正处地产链下游。而伴随着地产周期下行，公司的陶瓷生意遭遇一定波折，在如此情形下“逆势”上市，也让马可波罗的业务受到一定质疑。

当然，“地产链”身份只是马可波罗的争议点之一。更重要的是，在下游房企客户纷纷陷入窘境之际，公司的应收款或存在不少坏账，这在一定程度上引发了投资者的忧虑。

马可波罗再闯关IPO

1月14日，深交所上市审核委员会召开2025年第1次审议会议，就马可波罗“毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性”、“业绩下滑的重大不利影响因素是否消除”等问题进行问询。

最终审议结果显示，马可波罗符合发行条件、上市条件和信息披露要求。至此，该公司最终成为2025年首家过会IPO。

根据IPO进程，接下来马可波罗将经历“提交注册”审核。

纵观近年，IPO环境相对偏严。据统计，2025年年初以来，共有18家企业终止撤回IPO，其中2家来自沪市主板，3家来自深市主板，创业板、科创板共9家，另有4家来自北交所。而回溯此前，马可波罗的IPO之旅也可谓是一波三折。

2023年3月2日，马可波罗IPO被受理；当年4月17日，深交所对公司发出第1轮审核问询函。

多轮问询与回复后，马可波罗成为新“国九条”颁布后首家上会的企业。但在2024年5月16日，公司IPO审议进程暂缓。

根据《深交所上市审核委员会2024年第9次审议会议结果公告》显示，马可波罗有多个事项需进一步落实。具体来看，深交所要求公司结合主要产品价格变化趋势等说明并披露经营业绩是否稳定，并说明单项坏账准备计提是否准确。

与此同时，因为马可波罗的地产链“身份”，致使公司引发了各方密集关注。

资料显示，马可波罗为建筑陶瓷企业，处于地产链下游。2021-2023年公司市场占有率分别为2.40%、2.62%和3.23%。

同期，房地产市场承压态势明显，带动陶瓷行业景气度低迷。据统计，2021年至2023年房地产开发景气指数分别录得100.28、94.31、93.29，而全国瓷砖产量也从2020年的84.74亿平米下降到2023年的67.30亿平米，降幅高达20.58%。

另外，在2024年5月10日发布的招股书上会稿中，马可波罗也表示其部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了现金流与经营业绩。

据了解，2022年和2023年，马可波罗营收分别为86.61亿、89.25亿，两项数据均位列国内建筑陶瓷行业第一。不过，在这两年，公司净利润却从15.14亿元降至13.53亿元，出现了增收不增利的情况。

2024年，公司营收业绩出现双下滑。马可波罗预计，2024年度实现营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比下降18.99%至16.75%，归母净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比下滑5.39%至0.22%，主要系建筑陶瓷行业市场竞争加剧，销售价格以及销量有所下滑。

不断计提的地产客户坏账

艰难冲击IPO的背后还有募资的持续缩水。

2024年12月31日招股书（上会稿）显示，马可波罗本次发行募集资金拟投资于5个项目，合计金额23.8亿元。

而梳理2023年6月28日的招股书（申报稿）、2024年5月10日的招股书（上会稿）、2024年10月16日的招股书（上会稿）发现，这三期马可波罗募集资金总额分别拟定为40.18亿元、31.58亿元、23.8亿元。

具体来看，拟投入募集资金8.6亿元的“补充流动资金”和7.82亿元的“广东东唯新材料有限公司年产540万平方米特种高性能陶瓷板材项目”被剥离，是导致马可波罗募资减少的主因。

除了募资缩水之外，马可波罗的分红、应收款、关联方资金交易等方面也一并被摆在聚光灯下。

首先，是IPO进程期间突增的分红。2022年及2023年马可波罗业绩下滑，但2022年3月和2023年3月分别实现现金分红5亿和3.2亿，与2019年至2021年期间合计8000万元的分红形成明显对比。

其次，在应收账款层面。根据2024年12月31日招股书（上会稿），马可波罗在罗列来自多家地产公司的单项应收账款计提坏账准备时，均描述为“预期回收风险高”。

公告显示，2021年至2023年以及2024年上半年四个报告期内，马可波罗应收账款坏账准备从6.19亿元上升至10.62亿元，账面价值从22.43亿元下降至15.07亿元。

进一步拆分发现，截至2024年上半年，马可波罗按单项计提的坏账准备达6.29亿元，账面价值剩余2.62亿元，计提比例70.62%；按组合计提的坏账准备达4.33亿元，账面价值剩余12.45亿元，计提比例25.79%。

例如，期内公司对融创地产坏账准备达1.31亿元，计提比例89.85%，对绿地地产坏账准备达1.05亿元，计提比例75.2%，对阳光城地产坏账准备达8694.68万元，计提比例87.34%；对时代地产坏账准备达6544.16万元，计提比例100%。

有意思的是，针对应收款项，马可波罗同意与其中一些债务人签订协议，可以“以房抵债”、“以车位抵债”。

从2022年至2024年1至6月间，时代地产、绿地地产、中梁地产等多家房企及其控制下的企业以其开发建设的100套商品房、221个车位用于抵偿马可波罗的应收款项，合计321套，债权原值2.58亿元。

最后，与关联方的资金交易也“缠绕”着马可波罗。

2019年、2020年，马可波罗向关联方拆入资金分别为18.06亿元、19.77亿元。到2022年6月末，公司清偿对关联方的借款。

另据马可波罗在其多则招股书（上会稿）中透露，2019年度、2020年度、2021年度、2022年度应支付给关联方的利息金额分别为9209.76万元、6351.31万元、3390.54万元、299.89 万元。

长袖善舞的黄建平

作为马可波罗的实控人，黄建平并不是资本市场上的新人。

穿透股权来看，本次发行前，黄建平在马可波罗直接及间接的持股比例合计为42.12%，控制的股份表决权比例为 95.55%，为公司实际控制人。

资料显示，黄建平出生于1963年，除马可波罗实控人身份外，也是现任公司董事长；同时，其当前还担任着东莞工商联主席一职。

据东莞工商联，1985年，黄建平毕业于华南理工大学无机化学陶瓷专业，随后他从普通技术员起步，最终将马可波罗打造成陶瓷行业龙头。而凭借着对于马可波罗的主营，黄建平也拥有了“陶瓷大王”名称。

值得一提的是，除实业名声之外，黄建平在资本市场上亦有建树。目前，他还握有四通股份的控制权。

据悉，四通股份与马可波罗同为陶瓷企业。着眼主营业务层面，其主要生产日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等产品。

经营方面，近年来四通股份业绩整体平庸。2021年至2023年，公司扣非净利润先后取得1068万元、4371万元、5557万元的亏损额；2024年前三季度，公司扣非净利润同比增长37.29%，但依然亏损2306万元。

进一步剖析发现，四通股份与马可波罗之间虽为“同行”，但销售地域存在显著差异。以2024年上半年为例，前者中国地区之外的收入比例高达80.02%，后者境外地区的销售占比仅有5.9%。

回顾历史，2021年9月28日，四通股份发布公告称，唯德实业向全体股东所持有的无限售条件流通股发出部分收购要约，预定收购3360.17万股，占公司总股本比例10.5%，要约价格为6.60元/股；最终，在要约收购期限期间，共有2964.7万股股份接受唯德实业要约。

该笔交易落地后，四通股份认定控股股东变更为唯德实业，实际控制人变更为黄建平。

从时间点上看，黄建平完成四通股份入主为2021年四季度左右，距离马可波罗着手冲刺A股市场的时间间隔也不遥远。并且，长期以来四通股份市值较小，“壳”属性突出，故当时有观点猜测马可波罗存在借壳上市的可能性存在。

但最终，黄建平选择将马可波罗单枪匹马推向资本市场。未来，倘若马可波罗最终成功登陆A股，那么黄建平手中的上市企业将扩充至2家。